事件描述

    　　公司发布2025 年中报：2025H1 公司实现营业收入8.10 亿元，同比下滑1.78%，实现归母净利润8534 万元，同比下滑23.35%，实现扣非归母净利润5595 万元，同比下滑44.74%。其中，2025Q2 公司实现营业收入4.15 亿元，同比下滑2.14%，实现归母净利润4140 万元，同比下滑14.81%，实现扣非归母净利润2348 万元，同比下滑41.58%。

    　　事件评论

    　　受海外需求及关税政策影响，公司营收规模小幅回落。2025H1 公司营业收入同比下滑1.78%；分产品，按摩椅收入同比下滑0.36%，按摩小电器同比下滑14.71%，体验式按摩服务同比增长10.34%，其他业务同比增长1817.81%；分地区，国内业务收入同比增长16.92%，海外业务同比下滑13.24%。海外市场具体来看，美国市场关税成本的增加导致公司产品价格竞争力有所削弱，收入同比下降较多；韩国市场得益于产品性能和用户体验均有所提升，公司市占率保持稳定，收入基本持平；俄罗斯市场受当地经济形势与消费能力变化影响，收入同比有所下滑；东南亚市场总体保持平稳运行，收入同比略有增长；澳洲、中亚及南亚地区则呈现良好增长势头，公司市场开拓成效逐步显现，为海外业务贡献增量。在此基础上，报告期内公司泰国工厂建设正按计划有序推进，预计2025 年底投入使用，机械按摩机芯项目进展顺利，团队正全力按计划推进各项工作，以确保实现年内量产的目标，同时理疗机器人产品计划于2025Q4 启动小批量生产，并在年内完成市场投放。

    　　单Q2 公司毛利率同比明显优化，经营利润阶段回落。2025H1 公司毛利率同比下降0.43pct；其中，分产品，按摩椅毛利率同比下降0.52pct，按摩小电器同比增加12.77pct，体验式按摩服务同比下降3.73pct，其他业务同比下降58.13pct；分地区，国内业务毛利率同比下降0.37pct，海外业务毛利率同比下降1.95pct。在此基础上，2025H1 公司销售费用率同比增加0.87pct，管理费用率同比下降0.19pct，研发费用率同比增加0.81pct，主要系研发人员薪酬、委托开发费用较同期增加所致，综合使2025H1 公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）同比下滑26.22%，对应经营利润率同比下降2.88pct。此外，2025Q2 公司毛利率同比增加1.95pct，销售费用率同比增加0.48pct，管理费用率同比下降0.18pct，研发费用率同比增加1.23pct，综合使2025Q2 公司经营利润同比下滑10.68%，对应经营利润率同比下降0.71pct。值得关注的是，报告期内公司政府补贴等非经常性收益大幅增加，同时所得税费用同样大幅增加，使公司归母净利润增速与经营利润差异不大，但扣非归母净利润同比下滑较多。

    　　投资建议：公司作为国内按摩椅市场的龙头及全球按摩椅重要生产企业，在行业内具有优势地位，公司已经积累完善的按摩椅研发、工业设计和品控体系，国内市场已经具备较好的品牌认知基础，海外大客户合作基础稳定且有望带动新的客户增长，由此随着需求端逐渐回升企稳，预计公司将迎来较快恢复式增长。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.73、1.99 和2.24 亿元，对应PE 为44.42、38.59 和34.36 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济形势波动带来需求恢复节奏较慢；2、大客户订单波动带来的收入调整。