公司披露2025 年年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入15.73 亿元，同比下降1.50%；归母净利润1.51 亿元，同比下降21.49%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比下降60.94%。单季度看，2025Q4 实现营收4.25 亿元，同比下降1.80%；归母净利3988.08 万元，同比下降19.32%；扣非归母净利-181.53 万元，同比下降104.98%。2026Q1 公司实现营业收入4.42 亿元，同比增长11.96%；归母净利润0.70 亿元，同比增长58.72%；扣非归母净利润0.36 亿元，同比增长11.41%。公司拟每10 股派发现金红利人民币5.00 元（含税），剩余未分配利润结转以后年度，合计分红9996.32 万元，占归母净利润的66.33%。

    　　事件评论

    　　国内市场表现亮眼，线上渠道成为核心增长引擎。2025 年公司实现营业收入15.73 亿元，同比下降1.50%，其中2025Q4 实现营收4.25 亿元，同比下降1.80%。分产品来看，按摩椅实现营业收入14.97 亿元，同比下滑1.41%，销量为23.92 万台，同比增长4.20%；按摩小电器实现营业收入4323.22 万元，同比下滑15.99%，销量为18.10 万台，同比下滑25.62%，体验式按摩服务实现营业收入474.28 万元，同比增长0.93%。分内外销来看，内销收入同比增长14.14%至7.44 亿元，毛利率保持稳定，主要得益于线上业务，公司紧抓消费补贴政策机遇，并加大在抖音、小红书等平台的内容运营投入，推动线上业务收入同比增长超过30%；外销收入同比下降12.51%至8.07 亿元，毛利率下降2.48 个百分点至23.96%，主要受到美国市场受关税政策影响，客户下单谨慎，以及俄罗斯市场高端产品消费疲软等因素影响。2026Q1 公司实现营业收入4.42 亿元，同比增长11.96%。

    　　前瞻性投入导致费用刚性增长，2026 年盈利有望修复。2025 年公司整体毛利率为30.73%，同比下滑0.95pct；其中2025Q4 毛利率为27.03%，同比下滑3.24pct。费用端，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.09%/5.54%/5.93%/1.14%，同比分别+1.84/+0.11/+0.92/+2.14pct，其中销售费用率同比增幅较大主要系公司战略性投入，宣传推广费较上年增加，财务费用率同比提升主要系利息费用较上年增加及利息收入较上年减少所致；其中2025Q4 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比+1.65/-0.46/+0.11/+1.91pct，与全年趋势基本一致。综合影响下，2025 年公司经营性利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为6671.85 万元，同比下滑52.95%。2026Q1 公司毛利率为30.94%，同比下滑1.60pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.53%/4.63%/5.87%/0.98%，同比分别+2.83/-0.30/+0.47/-0.43pct；最终经营性利润为2479.12 万元，同比下滑37.83%，主要系销售费用大幅提升所致，下滑幅度相较于2025Q4 有所收窄。

    　　投资建议：公司作为国内按摩椅市场的龙头及全球按摩椅重要生产企业，在行业内具有优势地位，公司已经积累完善的按摩椅研发、工业设计和品控体系，国内市场已经具备较好的品牌认知基础，海外大客户合作基础稳定且有望带动新的客户增长，由此随着需求端逐渐回升企稳，预计公司将迎来较快恢复式增长。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.99、2.45 和2.88 亿元，对应PE 为20.29、16.4 和14.00 倍，维持“买入”评级。

    　　

    　　风险提示

    　　1、经济形势波动带来需求恢复节奏较慢；2、大客户订单波动带来的收入调整。