本报告导读：

    　　公司发布2025 年报以及2026 年一季报，公司一季度营收转正，第二增长曲线车载按摩机芯、理疗机器人等持续贡献增量。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑到成本以及需求影响，我们下调业绩，预计公司2026-2028 年归母净利润为1.76/2.03/2.35 亿元，EPS 为0.88/1.01/1.17 元（原2026-2027 年为1.41/1.57 元）。参考同行业可比公司，考虑公司更具备成长性，给予2026 年30xPE，下调目标价至26.40 元，给予“增持”评级。

    　　事件：公司2025 年实现营业收入15.73 亿元，同比-1.5%，归母净利润1.51 亿元，同比-21.5%；其中2025Q4 实现营业收入4.25 亿元，同比-1.8%，归母净利润0.4 亿元，同比-19.3%。公司2026Q1 实现营业收入4.42 亿元，同比12%，归母净利润0.7 亿元，同比58.7%。

    　　内需稳健，外销拖累。分品类，2025 年公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务收入14.97/0.43/0.05 亿元， 同比-1.41%/ -15.99%/0.93%；分区域，2025 年公司外销/内销收入8.07/ 7.44 亿元，同比-12.51%/ +14.14%。汽车业务方面，2025 年公司控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的机械按摩机芯项目进展顺利，设计产能30 万台的产线已建成投产，智己汽车S31L 机械按摩机芯项目于25Q3 末如期实现量产交付，并有多家主机厂已进入项目适配阶段，预计2026 年将迎来密集量产期，产能利用率有望提升，贡献增量。

    　　毛利率下滑，费用率有所提升。2025 年公司毛利率为30.73%，同比-0.95pct，2026Q1 毛利率为30.94%，同比-1.6pct。2025 年公司毛利率为56.7%，同比2.12pct，2026Q1 毛利率为59.2%，同比2.99pct。

    　　公司2025 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为13.09%/5.54%/5.93%/1.14% ， 同比1.84/0.11/0.91/2.14pct ； 公司2026Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为13.53%/4.62%/5.87%/0.98%，同比2.82/-0.31/0.47/-0.43pct。2025 年公司净利率为9.54%，同比-2.47pct，公司2026Q1 净利率为15.65%，同比4.51pct。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。