投资亮点

    首次覆盖捷昌驱动（603583）给予跑赢行业评级，目标价80.40 元，对应2020/21e 目标市盈率47.6/39.6x。我们看好公司理由如下：

    全球升降桌线驱龙头，向平台化方向发展。过去30 年，“物联网+电动化”在欧美催生了一系列消费新业态，深刻改变了欧美人的办公、出行、医疗养老等方式，诞生了如升降桌、电动床等产品，这些新兴产品升级向上传导进而引发制造产业的结构升级，我们谓之“欧美消费升级”。线性驱动是欧美消费升级核心动力系统，我们预计到2024 年全球线驱市场规模将超过250 亿元，其中升降桌线驱将超过100 亿元。捷昌驱动全球份额为12%，其中升降桌占30%，电动床不到3%。

    专注技术引领行业升级，快速响应强化客户粘性。公司所属行业具有一定的技术壁垒，体现在产品的稳定性、同步性和灵敏性等技术指标，医疗领域体现最为明显。（1）在升降桌领域，公司竞争优势为拥有全球最优质的办公家具客户，能够快速响应客户小批量、差异化订单需求，提供稳定可靠的产品质量和售后服务，引领行业技术升级等。（2）在电动医疗床领域，公司处于技术跟随者角色，通过持续技术创新缩小与力纳克的差距，打造全球线驱平台供应商。

    全球布局对冲外部性冲击，品牌建设厚积薄发。公司海外收入占比较高，为应对关税冲击，进行全球化品牌建设，公司持续打造全球三大研发中心、四大分公司、六大生产基地。

    我们认为优秀的管理层与公司文化将支撑公司持续成长。

    我们与市场的最大不同？市场认可线驱行业广阔的市场潜力，但低估了公司的技术壁垒与平台化潜力。在升降桌领域，公司已经完成从跟随者到行业需求引领者的升级转换，客户依赖度增加。

    潜在催化剂：欧洲升降桌新客户拓展；工业驱动系统业务突破。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2020~2021 年EPS 分别为1.69/2.03 元。当前股价对应39.7/33.0 倍2020/2021 年P/E。我们给予公司2021 39.6x 目标P/E，对应目标价80.4 元，较目前股价有19.8%的上涨空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    风险

    B 端需求复苏低预期；马来工厂投产低预期；汇兑大幅波动风险。