核心观点：

    收入端高增长，费用率结构有所差异：公司发布三季报，前三季度收入13.53 亿元，同比增长33.63%；归母净利润3.48 亿元，同比增长54.92%；经营性净现金流4.04 亿元，增长84.24%，与利润规模基本匹配。其中，20Q3 单季度收入5.06 亿元，同比增长39.93%；归母净利润1.02 亿元，同比增长37%。收入端维持高增长趋势，验证下游需求的成长逻辑。公司取得关税豁免后，涉及退税金额预计在9000 万左右，Q3 部分返还前期关税，使得毛利率维持在43.31%的正常水平；但费用率结构有所变化，主要在于三季度人民币升值造成的汇兑损失，20Q3 财务费用1107 万元，同比增加2206 万元；销售费用由于各季度之间的佣金确认导致有所波动。

    贸易战造成利润率波动，关注产能转移进展：今年Q2 以来行业需求出现结构性变化，考虑到疫情在海外有所反复，当前C 端需求依然饱满。截止20Q3 末，公司合同负债3463 万元，相比年初增长68.68%，对于Q4 业绩形成良好指引。贸易战契机下公司积极实施产能转移，由美国子公司出资2530 万美元，在马来西亚设立海外生产基地，后续需持续关注海外工厂对于利润率的修复；同时，公司加速欧洲地区市场开拓，中报披露欧洲子公司上半年实现收入6041 万元，同比增长109%。根据10 月20 日公告的披露，公司定增顺利完成，募资资金净额14.61 亿元，用于扩产、智能化改造和研发中心项目。

    投资建议：考虑本次定增，我们预测20-22 年EPS 分别为1.73/2.14/2.61 元/股，当前股价对应PE 为38x/31x/25x，维持公司20 年合理PE 49x 的观点不变，对应合理价值84.94 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、中美贸易摩擦的风险、全球疫情演化带来的需求不确定性风险。