公司发布2021 年中报：2021H1 公司实现营业收入10.08 亿元，同比增长19.09%；归母净利润1.54 亿元，同比下降37.65%。单季度来看，2021Q2 公司实现营业收入5.57亿元，同比增长10.07%；归母净利润0.89 亿元，同比下降53.44%。

    　　欧洲市场保持高速增长，升降桌B 端市场逐渐修复。2021H1 公司营业收入保持稳健增长，但需考虑汇率变动对营收同比口径的干扰。根据央行数据，2020Q1、Q2 美元兑人民币中间价季度均值分别为6.98、7.08，2021Q1、Q2 美元兑人民币中间价季度均值分别为6.48、6.46，同比分别下降7.16%、8.76%；根据公司招股书披露，2018 年北美营收约占公司总营收比例约60%，则因汇率变动对2021Q1、Q2 营收同比口径的影响分别为4.3%、5.3%。分地区营收来看，2021H1 公司欧洲全资子公司JIECANGEUROPE GMBH 实现营业收入1.38 亿元，同比增长128.48%，欧洲市场突破卓有成效。根据公司公告，2021 年7 月6 日公司并表LEG，LEG 将作为公司在欧美市场高端品牌的代表，树立公司全球高端品牌形象，同时提升公司技术和渠道实力，公司全球市场占有率有望显著提升。2021H1 公司应收账款余额2.33 亿元，较2020 年末增长58.84%，主要系二季度项目类客户订单增加所致，随着全球疫苗普及率的提高，欧美国家逐渐恢复正常公司办公，升降桌B 端市场有望逐渐修复。

    　　2021Q2 利润率环比改善，运营管理效率持续提升。2021Q1、Q2 公司毛利率分别为30.62%、29.12%，分别同比下降3.8、25.99 个百分点；2021Q1、Q2 净利率分别为14.19%、15.99%，分别同比下降1.79、21.98 个百分点，2021Q2 毛利率环比下降1.5 个百分点，净利率环比提升1.8 个百分点。主要原因：①2020 年3-7 月公司升降桌对美销售获得关税豁免；②2020Q2 公司收到部分关税豁免退税；③2021Q1、Q2 公司主要原材料及海运费用大幅上涨，同时关税自2020 年8 月复征。针对原材料价格，以钢材为例，选取“市场价:螺纹钢:HRB400 Φ16-25mm:全国”以及“兰格钢铁:价格:热轧卷/冷轧卷/综合钢价”来看，2021Q1 价格相比2020Q4 涨幅约15%，2021Q2 价格相比2020Q4涨幅约35%。公司在二季度原材料价格环比大幅提升的背景下，逆势实现净利率环比提升1.8 个百分点，二季度运营管理效率显著提升。展望下半年，随着原材料价格见顶回落，以及成本压力逐渐向下游传导，下半年公司净利率或逐季改善。

    　　考虑到下半年LEG 并表，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润4.20/6.50/8.50 亿元，对应2021-2023 年EPS 为1.10/1.70/2.23 元/股，对应PE 为48.8/31.5/24.1 倍(2021/08/25)，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：马来西亚工厂投产不及预期；运费持续上涨；新业务开拓不及预期。