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捷昌驱动(603583)机构评级研报股票分析报告

 
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捷昌驱动(603583):LEG收购对利润率带来一定影响 看好Q4利润率逐步修复

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2021-11-12  查股网机构评级研报

  公司公布三季报,排除LEG 并表因素符合之前预期:前三季度公司实现收入17.65 亿元,同比+30.46%,归母净利润2.05 亿元,同比-41.27%,扣非后归母净利润为1.76 亿元,同比-37.33%;其中三季度单季实现营业收入7.56 亿元,同比+49.48%,归母净利润0.51 亿元,同比-50.06%,扣非后归母净利润为0.38 亿元,同比-45.89%。前三季度毛利率为28.31%,同比-17.17pct,净利率为11.53%,同比-14.20pct;三季度单季来看,毛利率为26.33%,净利率为6.67%,同比分别下降16.98、13.42pct。

      利润率受LEG 并表等多方面影响:1)原材料价格上涨、运费等对毛利率产生一定影响;2)收购LEG 产生一次性中介费用。前三季度经营活动产生的现金流量净额流出0.58 亿,同比变动-114.28%,主要系:1)项目类客户采购量增加导致应收账款短期内增长较大;2)上半年原材料及大宗商品涨价较多,公司择机进行了部分原材料战略储备,采购款短期内支出较多;3)海运及到港时间延长,导致应收款延期。

      期间费用管控良好:前三季度期间费用率整体为15.78%,同比+0.32pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为4.20%、7.10%、7.24%、-2.77%,同比分别变动-1.92、+1.80、+2.63、-2.20pct。Q3 单季度销售/管理/研发/财务费率分别为3.96%、10.64%、7.40%、-3.64%,同比分别变动-1.39、+4.98、+3.92、-5.83pct。销售费用降低主要系运费调整至成本所致,管理费用和研发费用上涨主要受到企业员工薪酬增加、产品升级研发投入及研发部人员增加的影响。

      利润率修复预计将在Q4 后逐步体现:1)钢材等原材料、运费成本均大幅上涨,目前位于高位,未来下调将进一步提高利润率;2)马来西亚工厂逐步恢复投产,50 万套产能约能覆盖1/3 美国销量,根据我们之前的测算,假设22 年马来西亚工厂产量在30/40/50 万套时,对毛利率的修复约为3.16%/4.21%/5.26%;3)未来若捷昌可得到关税豁免及退税,退税部分将给毛利率带来一定程度的修复。

      办公桌B 端订单逐步恢复,市场渗透率有望恢复提升趋势:美国疫情缓解下办公楼修缮开始恢复,对公司B 端可升降办公桌订单带来边际改善,B 端大客户有亚马逊、沃尔玛、苹果等在内的100 多家世界五百强企业,目前公司大力拓展海外市场,智慧办公产品渗透率仍有较大提升空间,未来办公桌板块有望保证持续高增长。

      医疗打开第二成长曲线,工业、家居等多平台化拓展:医疗领域全年预计有较高增长空间,市场前景广阔,打开除办公桌外第二成长曲线,光伏追踪支架、汽车、智能家居等多板块未来有望全面开花。

      盈利预测:综合考虑下游行业周期性波动、关税、原材料及运费上涨等情况,我们下调盈利预测,预计2021-2023 年公司归母净利润分别为3.4 亿(前值4.6 亿)、5.4 亿(前值6.1 亿)和6.9 亿(前值7.8 亿),对应PE 分别为53、34、26X,持续重点推荐,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济变化及下游行业周期性波动、人民币汇率波动、原材料价格波动等

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