3Q22 业绩基本符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 营收21.34 亿元，同比+20.9%；归母净利润2.86 亿元，同比+40.1%；3Q22 单季度营收6.94 亿元，同比-8.3%；归母净利润0.99 亿元，同比+95%。公司3Q22 业绩基本符合我们预期。

    三季度收入增速边际放缓，下游需求短期承压。公司3Q22 营收增速回落至-8.3%，我们认为主要由于海外局部冲突及高通胀，部分抑制终端需求；此外LEG 收入确认受人民币兑欧元汇率波动影响，环比略有下滑。

    LEG 亏损拖累毛利率，汇兑收益增厚利润。公司1-3Q22 综合毛利率为25.8%，同比-2.5ppt，环比1H22 基本持平，我们判断主要由于LEG 海外工厂推进速度低于预期，叠加原材料涨价、汇率变动等影响，短期仍为亏损，拖累利润率。3Q22 利润增速高于收入，主要由于去年同期并购LEG产生亏损和一次性中介费用超过0.5 亿元，历史基数较低。此外，今年二季度以来，人民币兑美元汇率持续贬值，亦带来一定的汇兑收益，我们估算1-3Q22 公司实现汇兑收益约1.10 亿元（去年同期汇兑收益约0.07 亿元）。

    发展趋势

    LEG 并购整合带来市场积极变化，利润率或存改善空间。LEG 定位为欧洲高端品牌，客户资源优质，我们认为公司并购LEG 后，或有望助力其实现升降办公桌大客户份额的进一步提升，叠加海外产能爬坡，明年升降办公桌业务或有望实现良好增长。利润端，伴随匈牙利工厂的建设推进，LEG 或有望实现减亏，利润率存在修复空间。此外，马来工厂产能满产有望部分抵消输美产品关税加征的影响，改善利润水平。

    新应用场景拓展顺利，多点开花有望逐步贡献业绩。除主力产品升降办公桌线性驱动系统外，公司持续培育光伏、汽车、工业等新应用场景。我们预计，若相关板块产品验证及客户导入顺利，新业务或有望于明年实现翻倍以上的增长，或将形成亿元级别的收入增量贡献。

    盈利预测与估值

    考虑到终端需求承压，我们下调22/23 年净利润3.5%/7.5%至4.05 亿元/5.01 亿元。当前股价对应22/23 年25.5 倍/20.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和32.80 元目标价，对应22/23 年31.1 倍/25.2 倍目标市盈率，较当前股价有21.7%上行空间。

    风险

    终端需求下滑超出预期；关税豁免不及预期；原材料及海运费涨价超预期；新应用拓展不及预期。