2Q23 业绩低于我们预期

    　　1H23 公司营收13.03 亿元，同比-9.5%；归母净利润0.85 亿元，同比-55%。其中，2Q23 单季度营收7.68 亿元，同比+5%，环比+43%；归母净利润0.72 亿元，同比-36%，环比+440%。公司2Q23 业绩低于我们此前预期，主要由于海外市场库存去化延续，下游需求承压。

    　　发展趋势

    　　海外库存去化延续，行业需求处于筑底期。公司1Q23/2Q23 营收分别同比-24%/+5%至5.35 亿元/7.68 亿元，我们判断主要由于美国的升降办公桌或仍处于渠道去库阶段，自4Q22 起行业需求回落，当前或处于筑底期。我们认为疫情期间刺激了海外升降办公桌的终端需求，可能部分透支了未来，我们判断今年升降办公桌去库或将延续全年，下游需求可能继续承压，而往前看，伴随渠道库存去化步入尾声，公司升降桌业务有望于明年重回增长。

    　　LEG 延续亏损，拖累公司业绩。1H23 公司并购的LEG 实现收入1.95 亿元，亏损0.73 亿元，亏损幅度超过2022 年全年，一定程度上拖累了公司业绩。1H23 公司综合毛利率为25.9%，同比基本持平，考虑到今年上半年原材料及海运费价格回落，我们判断或由于LEG 利润率低于主业而拖累；1H23 公司期间费用率同比+6.6ppt 至20.4%，其中销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+1.1/+0.5ppt 至6.0%/7.7%/7.8%，我们判断或由于需求下滑导致规模效应未能凸显所致，而1H23 公司财务费用率同比+3.9ppt 至-1.1%，主要由于1H22 产生较多汇兑收益、历史基数较低（1H23 汇兑收益0.15 亿元，1H22 为0.70 亿元）。

    　　盈利预测与估值

    　　由于海外需求延续承压，我们下调2023/2024 年净利润22.0%/15.0%至2.56 亿元/3.45 亿元。当前股价对应2023/2024 年25.8 倍/19.2 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价14.2%至20.50 元，对应2023 年30.8 倍市盈率和2024 年22.9 倍市盈率，较当前股价有19.2%上行空间。

    　　风险

    　　终端需求下滑超出预期；关税豁免不及预期；原材料及海运费涨价超预期；新应用拓展不及预期。