投资要点：

    嘧菌酯最新价格38 万元/吨，较去年同期上涨22.6%。根据卓创资讯数据，98%含量嘧菌酯原药最新价格38 万元/吨，相较2017 年同期31 万元/吨上涨7 万元/吨，涨幅为22.6%。今年以来嘧菌酯价格持续走高，我们判断主要系江苏地区环保高压，导致嘧菌酯中间体供货不足，市场整体开工保持低位。

    百菌清最新价格5.5 万元/吨，较去年同期上涨22.2%。根据卓创资讯数据，百菌清原药最新价格5.5 万元/吨，相较2017 年同期4.5 万元/吨上涨1 万元/吨，涨幅为22.2%。百菌清作为传统的保护性杀菌剂，其市场需求增长动力强劲。2016 年全球百菌清折百用量大概是2.85 万吨，近3 年的用量增长了6.86%。我们判断，未来百菌清、嘧菌酯等杀菌剂价格仍将维持高位。

    公司通过议案部分变更募投项目。公司首发募集1.47 亿元投资建设2500 吨三聚氰胺聚磷酸盐、10000 吨复配阻燃母粒及仓库项目，目前公司已形成1000 吨三聚氰胺聚磷酸盐生产能力并基本完成仓库建设。由于三聚氰胺聚磷酸盐与阻燃母粒属于新型环保阻燃剂产品，市场推广尚处于初期阶段，故公司将原项目投资额变更为5858.96 万元，并将调减的9130 万元用于十溴二苯乙烷及相关配套工程的建设。

    十溴二苯乙烷扩产，巩固市场地位。此次项目投资完成后，将形成年产15000吨十溴二苯乙烷、32600 吨氢溴酸以及1500 吨水处理剂氯化铝溶液的生产能力。公司是国内最早生产十溴二苯乙烷阻燃剂的企业，同时配套自产中间体二苯乙烷，产业链完善，此次项目的实施能增加十溴二苯乙烷产能，巩固现有的市场地位。公司预计建设期2 年，项目建成后将带来年销售收入8.1亿元，年净利润总额5596 万元。

    农药业务新产能逐步释放，拉动公司长期增长。公司2016 年募投年产1,000吨嘧菌酯原药建设项目已于2018 年1 月投产，募投年产10,000 吨农药制剂建设项目预计将于2018 年12 月投产，年产9,000 吨农药制剂类产品技改项目将于2019 年12 月投产。我们认为随着项目逐步投产将为公司带来新的利润增长点。

    盈利预测。我们预计公司18-20 年净利润分别为2.88、3.38、3.93 亿元，对应EPS 分别为1.60、1.88、2.18 元，给予公司18 年14-17 倍PE，对应合理价值区间22.40-27.20 元，给予优于大市评级。

    风险提示。原材料价格波动，项目进度低于预期 ，下游需求不及预期。