事件：

    公司2020H1 营业收入同比下降11.24%至9.86 亿元，归母净利润同比下降12.18%至2.98 亿元，扣非净利润同比下降13.79%至2.55 亿元。

    单Q2 营收/归母净利润分别同增11.82%/46.82%。

    点评：

    Q2 各品牌复苏良好，行业领先。核心品牌DA 收入同比下降11.14%至5.7 亿元，截止2020H1 末拥有门店609 家（较年初新增4 家）；DZ收入减少11%至3.3 亿元，截止2020H1 末拥有门店436 家（较年初新增1 家）；DM 和RA 收入分别同比减少10.6%/36%，截止2020H1 末分别拥有门店53/10 家。单Q2 来看，DA/DZ/DM分别同增12%/8%/3%，恢复趋势明显。

    线上增速靓丽，全渠道深化布局。上半年公司电商营收增长22%至1.8亿元，线下营收减少16.29%至8.05 亿元，其中直营同比下降21.3%至4.06 亿元，经销同比下降10.48%至3.98 亿元。单Q2 电商/直营/加盟分别同比+20%/-14%/38%。公司进一步优化营销网络体系，积极布局新零售，加速完善“微商城”渠道并开发“一店一商城”线上销售系统。

    毛利率控制良好，公司整体运营稳健。公司毛利率同比略有下降至75.92%，主要系公司产品力强，疫情期间并未采取较大打折出货策略。

    存货周转天数241 天，较上年同期增加60 天，存货绝对值同比增长13.21%至3.17 亿，我们预计库存结构良好。经营活动现金净额同比下滑 4.6%至 3.1 亿元，账上现金充裕为24.6 亿元。

    投资建议：地素时尚作为中高端女装领军者，凭借独特设计风格深受消费者喜爱，随着终端运营能力不断优化，我们看好公司未来成长性。

    预计公司 2020~2022 年净利润分别为6.31/7.32/8.15 亿元，增速分别为1.08%/15.98%/11.38%，对应2020~2022 年PE 分别为15/13/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内疫情二次爆发风险，终端零售环境持续低迷，新品牌培育不及预期等风险。