公司公告2020 年半年报，二季度业绩超预期。公司上半年营业收入9.86 亿元，同比下降11.24%，归母净利润2.98 亿元，同比下降12.18%，其中第二季度单季营业收入和归母净利润分别增长9.69%和22.04%。

    　　伴随国内疫情转好，加之公司积极应对，深化线上线下融合，营销升级，深化会员管理，提升运营能力等，二季度营收优于行业实现增长。

    　　旗下品牌二季度营业收入均恢复正增长，电商业务上半年逆势增长。

    　　分品牌，DA 上半年营业收入5.71 亿元，同比下降11.14%，其中第一季度和第二季度分别下降32.12%和增长11.76%。DM 上半年营业收入0.79 亿元，同比下降10.60%，其中第一季度和第二季度分别下降22.01%和增长3.37%。DZ 上半年营业收入3.31 亿元，同比下降11%，其中第一季度和第二季度分别下降27.97%和增长7.54%。RA 上半年营业收入0.04 亿元，同比下降36.07%，其中其中第一季度和第二季度分别下降62.92%和增长19.55%。线下门店方面，上半年公司终端门店1108 家，较一季度增加2 家，年初增加4 家，上年同期增加58家。公司电商业务上半年营业收入1.79 亿元，同比增长22.08%。

    　　毛利率和期间费用率保持稳定，经营性现金流净额平稳。公司上半年毛利率75.92%，较上年同期下降0.12 个百分点，期间费用率37.91%，较上年同期增加0.51 个百分点，前者得益于公司坚持高端品质及时尚调性，重视正价率，后者得益于公司进一步加强费用管控。经营活动产生的现金流量净额3.05 亿元，较上年3.20 亿元，基本保持平稳。

    　　20-22 年业绩分别为1.38 元/股、1.64 元/股、1.89 元/股。公司竞争力强，二季度率先行业实现增长，参考公司上市以来PE 估值区间，给予21 年16 倍PE，合理价值26.24 元/股，上调公司评级至“买入”。

    　　风险提示：市场竞争日益激烈的风险；终端零售不景气的风险。