事件：公司发布2020 三季报业绩，整体平稳增长，累计跌幅持续收窄改善
2020Q3 公司实现营业收入6.47 亿元（+9.02%），实现归母净利润1.77 亿元（+25.77%），其中扣非后归母净利润达到1.70 亿元（+24.37%）。公司整体业绩延续Q2 平稳回升态势。
2020Q1~Q3 公司实现累计营收16.33 亿元（-4.18%），环比跌幅持续收窄改善，实现归母净利润4.74 亿元（-1.07%），其中扣非后归母净利润达到4.25亿元（-1.75%）。
品牌端：主要女装品牌DAZZLE 及d’zzit 2020Q3 营收同比归正1）DAZZLE 品牌Q1~Q3 累计实现营业收入9.49 亿元（-2.90%），毛利率为76.70%（+0.43pct）；品牌Q3 营业收入为3.78 亿元（+12.92%），毛利率达到76.17%（+0.62pct）；
2）DIAMOND DAZZLE 品牌Q1~Q3 累计实现营业收入1.19 亿元（-9.80%），毛利率为77.35%（-1.91pct）；品牌Q3 营业收入为4054.82 万元（-8.21%），毛利率达到76.17%（-1.35pct）；
3）d’zzit 品牌Q1~Q3 累计实现营业收入5.55 亿元（-4.95%），毛利率为73.01%（-0.59pct）；品牌Q3 营业收入为2.24 亿元（+5.63%），毛利率达到71.76%（-0.46pct）；
4）RAZZLE 品牌Q1~Q3 累计实现营业收入716.91 万元（-4.23%），毛利率为75.10%（-1.44pct）；品牌Q3 营业收入为281.24 万元（+319.52%），毛利率达到73.87%（+42.26pct）。
渠道端：线上渠道维持较快增速，线下渠道加速恢复，经销略优于直营1）线上渠道Q1~Q3 累计实现营收2.60 亿元（+20.60%），维持快速增长，毛利率达到77.45%（-1.22pct），其中Q3 线上实现营收8040.33 万元（+17.44%），同比维持两位数快速增长。
2）线下渠道Q1~Q3 累计实现营收13.71 亿元（-7.73%），其中直营渠道实现营收6.71 亿元（-11.99%），直营渠道毛利率达到79.25%（-0.32pct）；经销渠道实现营收6.99 亿元（-3.24%），经销渠道毛利率达到71.15%（+0.69pct）。
2020Q3 线下渠道实现营收5.65 亿元（+7.98%），环比线下渠道20H1 同比跌幅（-16.29%）明显改善，直营、经销营收分别为2.65（+7.52%）、3.00亿元（+8.39%），毛利率分别达到78.56%、70.39%。
线下门店数量方面，2020Q3 末公司直营门店数量为370 家，加盟门店达746 家，门店总数达1116 家，同比19Q3 净开店48 家，环比20H1 实现净开店8 家。
盈利能力稳健提升，费控效能持续改善
毛利率：公司2020Q3 毛利率达到74.60%（+0.18pct），整体毛利率保持稳定。
费用率： 公司2020Q3 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为31.67%（-2.02pct）、6.14%（-1.35pct）、2.18%（-0.29pct）、1.59%（+0.19pct），整体费控能力有所改善提升。
归母净利率：公司净利率达到27.28%（+3.63pct），终端净利率稳步改善。
营运能力整体保持稳定，存货周转效率环比改善公司2020Q3 存货规模达到3.58 亿元（+16.93%），存货规模有所上升；期间存货周转天数达到227.18 天（+45.03 天），整体存货周转效率同比有所下降，环比2020H1 周转天数240.74 天有所缩短改善。
公司2020Q3 应收账款规模达到0.48 亿元（-6.22%），应收账款周转天数达到9.09 天（+0.38 天）。
2020Q3 期间公司经营现金流为1.79 亿元（-16.07%），2020Q1~Q3 累计经营活动现金流达到4.84 亿元（-9.17%）。
细分品牌力优势凸显，业绩环比持续改善，未来增长可期公司作为国内多品牌运营布局专注中高端女装市场的细分优质标的，2020Q3 渠道业绩持续改善，运营效率费控能力稳步提升；公司多年专注中高端女装各细分领域，品牌运营优势明显，考虑到后续国内疫情大规模复发客观可能性较低，以及2020Q4 线上双11 等线上大促引流活动对终端销售的加持，我们认为公司Q4 业绩增速会稳步提升，看好未来业绩增长空间。
维持“买入”评级，保持原有盈利预测，我们预计公司2020~2022 年营收分别达到24.55、28.33、32.32 亿元，同比增速分别为3.24%、15.39%、14.07%，20~22 年归母净利润分别为6.47、 7.58、 8.76 亿元，对应同比增速分别为3.56%、17.21%、15.58%，对应EPS 分别为1.34、1.57、1.82 元，P/E 分别为16.56、14.13、12.22 倍。
风险提示：时尚女装消费增速减缓，后续销售增速下降；线下门店店效提升不达预期；供应链价格波动影响；疫情反复爆发影响客户及终端消费等。