连续高增长，单3 季度归母净利润同增26%。20Q1-Q3 公司收入16.3 亿元，同比降4.2%，归母净利润4.7 亿元，同比降1.1%，扣非归母净利润4.3 亿元，同比降1.8%，毛利率75.4%，同比下降0.1pct，净利率29.1%，同比提升0.9pct。20Q3 公司收入6.5 亿元，同比增9.0%（20Q2：9.69%+），归母净利润1.8 亿元，同比增25.8%，毛利率74.6%，同比提升0.2pct，20Q3销售费用率31.7%，同比降2.02pct，管理费用率6.1%，同比降1.35pct，研发费用率2.2%，同比降0.29pct，扣非净利率26.2%，同比增3.24pct，20Q1-Q3 经营性活动现金净额4.8 亿元，同比降9.2%，截止三季度公司存货3.6 亿，同比上升16.9% 。

    　　DA、DZ 连2 季高增，趋势确立静待旺季爆发。前三季度公司实现收入16.3亿元，同比下降4.2%，单3 季度收入为6.47 亿元，同比增长9.02%，与单2 季度的9.69%基本持平，连续的稳定增长确认了公司已从行业低谷中走出，进入增长期，其中DA 和DZ 两大主品牌均实现连续增长，DA 单2、3 季度收入增速分别为11.8%、12.9%，维持稳定双位数增长，DZ 品牌单2、3 季度收入增速分别为7.6%、5.6%，截至三季报两个品牌合计占比总收入92%，我们认为主力品牌的恢复性增长展现了品牌在消费者中的认可度，且通过在疫情期间梳理会员系统，提升服务效率，加强与消费者联系，考虑到今年秋冬降温早，同时春节前销售期长，服装旺季将逐步来临，有品牌力的公司将会展现出更强的销售增长弹性。

    　　线下开店步骤加快，电商高增成为主要渠道。截至三季度末公司合计店铺数1116 家，其中单三季度净开店8 家，其中直营370 家，加盟746 家，分品牌看期末DA 合计606 家，DZ 合计448 家，其中DZ 品牌单3 季度新开30 家，净开店12 家，直营新开DZ10 家，加盟商展现出对品牌的信心，新开店数达到20 家，我们认为，公司不仅在收入增长上快于行业，在开店节奏上也领先于行业，在弱市环境下实体渠道认识到品牌在消费者中的影响力和粘性，开店速度加快，提前布局优质商铺资源。线上渠道看，前三季度实现收入2.6亿元，同比增长21%，单3 季度同增17.4%，延续了上半年的高增长，公司通过天猫店铺重点管理，直播等新型销售模式创新，将优质产品快速推广至更多消费者，在高曝光量下实现高速增长，前三季度电商收入占比达16%，已成为公司重要的销售渠道之一。

    　　风险提示。零售终端疲软，新产品系列销售不如预期，店销提升放缓。