投资要点

    　　事件：地素时尚披露三季报，单三季度收/归母净利增长9%/26%至6.47/1.77 亿元，展现高质量增长，在连续两个季度优秀表现的带动下，公司前三季度收入/利润降幅缩窄至4%/1%。

    　　三季度全渠道展现高质量增长。单三季度来看：

    　　1）电商业务：增速仍然领跑，单季度同比增速达到17%，本季度公司试水与薇娅合作直播效果良好，提振销售同时有效增加品牌曝光度，同时毛利率并未因此受到影响（Q3 单季度毛利率同比仅微降0.5pp 至78.2%）。

    　　2）线下直营：Q3 单季度收入增长达到7.5%，年内同比增速首次转正，来自线下客流恢复以及公司本身零售服务能力持续提升（增加导购薪酬中销售提成占比、搭配与话术培训、重视拉新及会员一对一深度交流服务等）。

    　　3）线下经销：Q3 单季度增长8%，本季度对经销商主要为冬装发货，受益降温较早，经销商在已有订货外已开始积极剔除补货需求，本季度经销门店亦净增15 家，侧面体现经销商信心恢复。

    　　分品牌来看，单三季度DAZZLE/d’zzit 收入分别增长13%/6%，d’zzit 本季度门店净增12 家（主要为加盟店），也成为终端景气复苏的一个很好的信号。

    　　收入增长、毛利稳定同时控费优秀带来Q3 业绩高增。Q3 单季度收入增长9%的同时毛利率同比持平微增0.2pp 至74.2%，期间费用方面则延续了一贯的严谨管控风格绝对值与去年同期持平，由此单季度利润端同比高增26%达到1.77 亿元，增速较Q2 进一步加快；经营现金流Q3 达到1.79 亿元，与净利润规模保持高匹配度，同比略有下降主要由于存货规模同比环比皆有小幅上行，这主要来自疫情下春夏产品售罄率较往年有所下降。

    　　盈利预测及估值：公司10 月至今直营零售依然保持10%以上增长，二三季度业绩表现持续优秀，预计20/21/22 年归母净利同增3%/16%/15%至 6.45/7.46/8.60 亿元，对应PE17/14/13X，公司上市以来分红比例保持在60%以上，低估值高分红属性显著、当前估值安全边际明显，继续重点推荐，“买入”评级。

    　　风险提示：终端销售不及预期