公司公告2020 年三季报，前三季度营业收入16.33 亿元，同比下降4.18%，归母净利润4.74 亿元，同比下降1.07%。其中第三季度单季营业收入和归母净利润分别增长9.02%和25.77%。

    　　主品牌三季度单季营业收入增速加快，整体线下门店继续保持净开店。

    　　分品牌，DA 前三季度营业收入9.49 亿元，同比下降2.90%，其中第三季度增长12.90%。DM 前三季度营业收入1.19 亿元，同比下降9.80%，其中第三季度下降8.20%。DZ 前三季度营业收入5.55 亿元，同比下降4.95%，其中第三季度增长7.54%、增长5.64%。RA 前三季度营业收入0.07 亿元，同比下降4.23%，其中第三季度增长318.64%。线下门店方面，前三季度公司终端门店1116 家，较半年度增加8 家，年初增加12 家，上年同期增加48 家。其中DA、DM、DZ、RA 品牌分别为606 家、52 家、448 家和10 家。

    　　电商保持快速增长。分渠道，电商前三季度营业收入2.60 亿元，同比增长20.60%，其中第三季度增长17.44%。直营前三季度营业收入6.71亿元，同比下降11.99%，其中第三季度增长7.52%。经销前三季度营业收入6.99 亿元，同比下降3.24%，其中第三季度增长8.39%。

    　　毛利率保持稳定，期间费用率略有下降。公司前三季度毛利率75.40%，较上年同期下降0.07 个百分点，期间费用率38.11%，较上年同期下降0.84 个百分点，前者得益于公司坚持高端品质及时尚调性，产品设计能力强，重视正价率，后者得益于公司进一步加强费用管控。

    　　20-22 年业绩分别为1.37 元/股、1.62 元/股、1.84 元/股。公司竞争力强，二季度率先行业实现增长，参考公司上市以来PE 估值区间，给予21 年16 倍PE，合理价值25.92 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争日益激烈的风险；终端零售不景气的风险。