投资要点：

    三季度维持高增长，全年增速有望回正。公司公布2020年三季报，Q1-Q3 实现营业收入16.33 亿元，同比下滑4.18%；归属于上市公司股东净利润4.74 亿元，同比下滑1.07%；扣非后归属于上市公司股东净利润4.25 亿元，同比下滑1.75%，对应EPS 0.99 元/股。第三季度公司实现营收6.47 亿元，同比增长9.02%，归母净利润1.77 亿元，同比增长25.77%，表现依旧亮眼。

    经销商开店活跃，线下渠道扩张放缓。2020 年Q1-Q3 公司旗下“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”、“d’zzit”、“RAZZLE”

    四大品牌直营+经销店共新增店铺96 家，关闭店铺84 家，实现净开店12 家，相比去年而言新增店铺和关闭店铺数量有明显收窄。其中经销店铺净开店22 家，直营店铺净关店10 家，使得经销商店铺的比重进一步增高，也反映出线下品牌力不断提升。

    疫情背景下线上营收大涨，毛利率总体表现稳定。2020年Q1-Q3 公司电商收入2.60 亿，同比增长20.6%，远超其他渠道。由于今年上半年终端需求疲软，去库存压力较大，前三季度整体毛利率75.40%，同比下降0.07 个百分点，总体表现稳定。其中线上板块毛利率下滑1.22 个百分点至77.45%，经销渠道毛利率上涨0.69 个百分点至71.15%。

    盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为8.04 亿元、9.09 亿元、9.97 亿元，对应 EPS分别为2.00 元、2.27 元、2.49 元，当前股价对应 PE 分别为10.8/9.5/8.7 倍，受一季度影响，三季报业绩增速仍未转正，符合我们前期的判断，若四季度维持保持当前环比增速，则全年业绩增速有望转正，继续维持“审慎推荐”评级。

    风险提示：疫情反复导致业绩下滑的风险；原材料价格上升的风险；资本市场系统性风险等。