核心观点

    公司2020 年实现收入25.64 亿元，同比增长7.8%，实现净利润6.3 亿元，同比增长0.9%。同时公司公布2021 年一季度业绩，收入和净利润分别同比增长61%和60%，相比19 年一季度同比分别增长13%和0%。

    各品牌持续复苏，Q4 恢复开店，主品牌DA 疫情下展现韧性。1）DA 品牌：

    　　2020 年实现收入14.8 亿元，同比增长8.2%，净开22 家门店，其中Q4 净开21 家；2）DM 品牌：实现收入1.96 亿元，同比增长9.7%，净关2 家门店；3）DZ 品牌：实现收入8.65 亿元，同比增长6.3%，净开29 家门店，其中Q4 净开16 家；4）RA 品牌：实现收入1,531 万元，同比增长52.91%。

    线下直营内生增长优异，毛利率大幅回升，电商渠道继续维持快速增长。1）线下直营：2020 年实现收入11.6 亿元，同比增长10.7%（主要为内生增长），毛利率同比增长3 pcts 至82.3%，2020Q3 毛利率仅为79.3%，环比大幅改善；2）线下经销：实现收入10.38 亿元，同比增长1.3%，毛利率同比增长0.75 pcts 至70.7%。3）线上：实现收入3.68 亿元（占收入14%），同比增长20.1%，毛利率同比下滑2.08 pcts 至76.1%。

    上市后首推管权激励计划，绑定核心员工实现共同发展。公司拟以10 元/股价格授予101 名核心骨干合计510 万股股票，占公司总股本比例为1.06%，业绩考核目标为：1）收入：2021-2023 相对2020 年增长不低于15%、35%和62%（CAGR 17%）或2）净利润（剔除激励费用）相对于2020 年增长不低于10%、22%和40%（CAGR 12%），体现了公司对长远发展的信心。

    公司整体财务指标优良，多品牌矩阵逐步成熟，今年将进一步推出新的生活方式品牌，我们看好公司中长期发展。

    　　财务预测与投资建议

    根据年报和一季报，我们调整公司未来3 年收入预测，预计2021-2023 年每股收益分别为1.52 元、1.75 元和2.01 元（原21-22 为1.56 元和1.75元），参考可比公司平均估值，给予公司2021 年17 倍PE，对应目标价25.84 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险等。