公司2021H1 业绩增长可观，终端恢复正常

    　　21H1 公司营业收入13.53 亿元（+37.18％），实现归母净利润3.90 亿元（+30.93％）。扣非后归母净利润3.5 亿元（+37.26%）。

    　　分季度看，21Q1 实现营收6.57 亿元，同比增长61.08％，归母净利润1.95亿元，同比增长60.14％；21Q2 营收6.96 亿元，同比增长20.40％，归母净利润1.95 亿元，同比增长10.65％。

    　　分品牌看，21H1，DAZZLE 收入7.78 亿元（占比57.5％），同比增长36.35％；DIAMOND DAZZLE 收入0.95 亿元（占比7.02％），同比增长20.52％；d’zzit收入4.61 亿元（占比34.07％），同比增长39.47％，RAZZLE 收入0.16 亿元（占比1.18％），同比增长273.51％。

    　　分渠道看，2021H1 线下渠道收入 11.48 亿元（占比84.77％），同比增长42.53％，其中直营收入6.11 亿元（占线下收入53.26％），同比增长50.29％；经销收入5.37 亿元（占线下收入46.74％），同比增长34.63％；线上渠道收入2.03 亿元（占比15.08％），同比增长13.14％；其他收入0.02 亿元（占比0.15％）。

    　　盈利方面，公司毛利率同比增长1.43pct 至77.35％，归母净利润率同比减少1.4pct 至28.82％。同时，公司费控效率改善。

    　　分品牌来看，2021H1DAZZLE 毛利率为78.86％，同比增长1.80pct；DIAMONDDAZZLE 毛利率为79.51％，同比增长2.34pct；d’zzit 毛利率为74.47％，同比增长0.61pct；RAZZLE 毛利率为80.44％，同比增长4.55pct.

    　　分渠道来看，2021H1 电商渠道毛利率为78.24％，同比增长1.14pct，直营渠道毛利率为82.23％，同比增长2.54pct；经销渠道毛利率为71.67％，同比减少0.05pct。

    　　费控效率方面，2021H1 销售费用率33.96％（-0.16pct）、管理费用率（含研发）6.95％（-0.47pct）、研发费用率2.14％（-0.62pct）、财务费用率-1.25％（+3.71pct）.

    　　维持盈利预测，维持买入评级。

    　　经过多年积累，公司品牌影响力、市场竞争力逐渐增强，市占率处行业前列，品牌风格和时尚内涵得到市场的广泛认可。2011-2020 年，公司连续 10年入选行业百强企业。我们预计公司2021~23 年归母净利润分别为7.58、8.76、9.82 亿元，对应EPS 分别为1.58、1.82、2.04 元，对应P/E 分别为14、12、11X。

    　　风险提示：国内区域性疫情反复；店铺运营成本波动上升；店效提升不及预期；客流增速放缓等。