公司发布2021H1 业绩公告，2021H1 收入增长37.18%至13.53 亿，净利润增长39.03%至3.9 亿；Q1/Q2 收入分别为6.57/6.96 亿，同比增长61.08/20.42%；净利润分别为1.95/1.95 亿，同比增长60.14/10.8%。随着公司不断加强品牌形象、全渠道精细化运营，全年有望维持较好增长，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2021H1 收入利润持续增长，多品牌表现亮眼。分品牌看，2021H1 公司主品牌DA 加强与年轻代言人的合作，增强内容营销，推出IP 联名，增强品牌影响力，收入同比增长25.63%至7.78 亿元，维持平稳较高的增长。

    　　年轻化品牌DZ 增强抖音等新兴渠道布局，受众活跃度大幅增加，受益于新兴渠道扩张，收入同比快速增长36.22%至4.61 亿，线上线下看，H1 净开店3 家至1157 家(DA635 家、DM50 家、DZ460 家、RA12 家)，线下收入同比增长42.53%至11.48 亿元。线上方面，随着多平台电商投入加大，2021H1 线上收入同比增长13.14%至2.03 亿。

    　　盈利能力增强，控费能力提升，存货改善显著。公司2021H1 毛利率为77.35%，同比上升1.43pct，主要系折扣改善、产品形象提升。2021H1 销售费用率同比下降0.18pct 至33.92%；管理费用率同比下降1.25pct 至4.73%，显示控费能力加强。上半年公司优化供应链效率，存货周转天数加快60 天至181 天，现金流同比增长39.03%至4.24 亿，持续改善。

    　　多维度拓展品牌力建设，明确数字转型战略目标，精细化管理增强品牌消费体验共增长。公司持续在品牌力、产品力与数字化赋能客户三大方向发力，通过IP 联名、代言人优质内容输出等不断加强品牌力，增强消费黏性。同时，公司在线上线下精细化会员管理，在线下注重门店质量提升，对门店服务和线下会员进行精细化管理，通过门店引流和私域运营增强公司会员体系，未来有望进一步带动收入增长。

    　　估值

    　　当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益分别为1.5 元、1.7 元、1.9 元；市盈率分别为15 倍、13 倍、12 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　渠道扩张不及预期，消费复苏不及预期，电商领域竞争加剧。