本报告导读：

    上半年受益于线上收入稳健增长及线下门店店效提升，各品牌收入均表现亮眼；公司明确数字化转型战略，数字化赋能有望带动公司收入进一步增长。

    投资要点：

    投资建议：综合考虑股本变化与公司疫情后业绩恢复较快，上调 21、22 年，新增23 年eps 预测至1.59、1.81、2.08 元（调整前21/22 年eps 预测分别为1.58/1.76 元），参考可比公司，给予公司21 年16 倍PE，上调目标价至25.44 元，维持“增持”。

    事件：公司公布2021 年半年报，2021H1 营收13.53 亿元，同比增长37.2%，归母净利润3.90 亿元，同比增长30.9%。业绩符合预期。

    各品牌收入均显著增长，盈利同比改善。分品牌来看，DA 收入7.78亿，同比+36.4%，毛利率为78.86%（同比+1.8pct）；DZ 收入4.61 亿，同比+39.5%，毛利率为74.5%（同比+0.6pct）；DM 收入0.95 亿，同比+20.5%，毛利率为79.5%（同比+2.3pct）；RA 收入0.16 亿，同比+273.5%，毛利率为80.4%（同比+4.6pct）。线上电商稳定增长，线下店效显著提升。分渠道来看，线上收入2.03 亿，同比+13.1%，线上增速低于公司总体营收增速主要受20 年高基数影响；线下收入11.48亿，同比+42.5%，其中直营门店收入同比+50.3%，经销门店收入同比+34.6%，从门店数量来看，21H1 净开店3 家（直营-19，经销+22），店铺数量基本稳定，因此线下收入增长主要来自于店效提升的拉动。

    明确数字化转型战略，中高端女装龙头有望再创佳绩。公司为国内领先的中高端女装集团，目前已形成较为完善的产品矩阵，上半年公司各品牌、各渠道均表现良好。公司明确数字化转型目标，未来三年将从组织、文化变革，品牌、渠道、消费者运营及供应链快速响应等方面升级来全力支持企业数字化转型。长远来看，数字化赋能有望带动公司收入进一步增长。

    风险因素：疫情的不确定性、新品牌培育不及预期