核心观点

    　　公司发布2021H1 中报，上半年实现营业收入13.52 亿元，同比增长37.18%，实现净利润3.9 亿元，同比增长30.9%。单Q2 实现收入6.96 亿元，同比增长20.34%，实现净利润1.95 亿元，同比增长10.65%。

    　　DA 和DZ 业务增长稳健，男装业务进入正轨。1）DA 品牌：上半年实现收入7.78 亿元，同比增长36.4%，净开8 家门店，直营/经销分别净开-10 和18 家门店；2）DM 品牌：实现收入9,515 万元，同比增长20.5%，净关3家门店，直营/经销分别净关2 和1 家门店；3）DZ 品牌：实现收入4.61 亿元，同比增长39.5%，净关4 家门店，直营/经销分别净开-9 和5 家门店；4）RA 品牌：实现收入1,627 万元，同比增长273.5%。

    　　全渠道毛利率提升，线下渠道高速增长。1）线下直营：上半年实现收入6.11亿元，同比增长50.3%，毛利率同比增长2.54 pcts 至82.2%；2）线下经销：实现收入5.37 亿元，同比增长34.6%，毛利率为71.7%，同比持平。

    　　3）线上：实现收入2.03 亿元，同比增长13.1%，毛利率同比增长1.14 pcts至78.24%。

    　　经营质量优良，多数指标已优于疫情前水平。2021H1 公司存货周转和应收账款周转天数分别为181 和8 天，优于2019H1 的182 和9 天，2021H1 经营活动净现金流净额为4.24 亿元，高于2019H1 的3.2 亿元，同时也高于上半年净利润水平，经营状况健康。

    　　公司在今年4 月推出股权激励计划，考核目标对于21-23 年的复合增速均提出了较高要求（CAGR 分别为17%和12%），体现公司对长远发展的信心。

    　　今年9 月预计公司也将新推线上生活方式品牌，未来表现值得期待。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们基本维持公司的盈利预测，预计2021-2023 年每股收益分别为1.52 元、1.77 元和2.03 元（原1.52、1.75 和2.01 元），参考可比公司平均估值，给予公司2021 年16 倍PE，对应目标价24.39 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：疫情波动、经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险等。