报告导读

    　　Q3 大环境波动下，DAZZLE 销售保持韧性、d'zzit 表现亮眼；期待疫情恢复后主品牌恢复+新品牌放量。

    　　投资要点

    　　事件：公司公布21Q3 业绩，疫情下整体业绩保持平稳；单季度录得收入6.7 亿（+3.7%），归母净利1.65 亿（-6.5%）。

    　　分品牌看：DAZZLE 表现平稳，d’zzit 逆势增长，男装表现喜人主品牌DAZZLE：门店数量与Q2 基本持平，Q3 收入3.6 亿（-4.1%），主要由于疫情及自然灾害在三季度更多影响了一二线城市的消费需求。这也更多影响了在这些重点城市直营占比较高的DAZZLE。

    　　年轻品牌d'zzit：逆势保持了16%的增长，主要由于一方面d'zzit 加盟占比较高，加盟门店所在城市受到疫情影响较小；另一方面d'zzit 在线上包括抖音在内的新渠道正在加速推进，为品牌带来了更多收入增量。

    　　男装RAZZLE： 21 年货品调整到位增长喜人，上半年收入1627 万（+273%），三季度保持100%的高增长趋势。

    　　分渠道看： 经销受到外部环境影响较小增速健康，电商期待新渠道新品牌1）直营：Q3 收入下滑3.5%，门店数量同比下降5%，我们看到在门店数量下降以及疫情等的双重影响下，直营门店表现出了一定的销售韧性；2）经销：Q3 收入增长16%，渠道数量同比增长9%。我们认为经销渠道更好的表现，主要由于其位于低线城市受到疫情和洪灾影响较小。

    　　3）电商：Q3 收入增长6%，同样受制于电商整体大盘影响。公司一方面在9 月推出线上新生活方式品牌the other day 目前仍在如期推进，期待双十一进一步发力；另一方面公司也在积极推进抖音等新渠道保证全渠道发力。

    　　Q3 推广费用拉低利润率，库存情况健康。Q3 归母净利1.65 亿（-6.5%），慢于收入增速主要由于三季度大秀和新品牌推广，带来销售费用率同比提升1.79pct，拉低整体利润率。同时公司库存同比下降7%，仍旧保持健康状态。

    　　盈利预测及估值：三季度整体外部大环境波动的背景下，公司主品牌DAZZLE 保持韧性，d'zzit 逆势增长，仍旧表现出公司来自品牌力和产品力的优势。我们预计21/22/23 年归母净利7.2/8.3/9.6 亿元，增长14%/15%/16%，对应PE13/11/9X，作为增长稳健、报表质量突出的高端女装龙头继续推荐，“买入”评级。

    　　风险提示：终端销售不及预期，新品牌拓展不及预期