支撑评级的要点

    　　Q3 单季度外部环境影响致使短期波动，不改品牌稳健向好， Q4 有望环比改善。Q3 单季度实现营收6.71 亿元，同比+3.65%；净利润1.65 亿元，同比-6.52%，Q3 增长放缓主要由于洪水、疫情等短期因素影响，但公司多品牌矩阵竞争力仍然较强，年轻化品牌DZ 仍然处于高成长阶段。分品牌看，前三季度DA 增长稳健，收入同比增长20.25%至11.41 亿元。

    　　DZ 增强抖音等新兴渠道布局，收入同比增长29.95%至7.21 亿元。2021前三季度线下开店保持平稳，线下收入增长26.38%至17.32 亿元；线上随着多平台电商投入加大，收入增长10.92%至2.88 亿。随着双十一以及冷冬天气的到来， Q4 收入有望环比改善。

    　　盈利能力增强，控费能力提升，存货改善显著。公司前三季度毛利率同比上升0.78pct 至76.18%，显示公司产品竞争力增强。公司Q1~Q3 管理费用率同比下降1.25pct 至7.35%，控费能力增强。公司优化供应链效率，截至 2021 年9 月末，存货周转天数为180 天，同比降低47 天。

    　　多品牌矩阵建设，精细化管理增强品牌消费体验共增长。公司通过强大的设计研发、丰富的产品组合、敏捷的供应链管理，在中国时尚行业中树立了良好的品牌形象。同时通过多品牌矩阵、差异化定位，巩固了在行业的龙头地位。公司目前主要采用直营、经销和电商相结合的销售模式，线下注重门店质量提升，通过门店引流和私域运营增强会员体系。

    　　线上开拓天猫、唯品会、微商城、抖音营销新渠道，通过直播、短视频内容营销，吸引大批新粉关注，未来有望进一步带动收入增长。

    　　估值

    　　当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益分别为1.5 元、1.7 元、1.9 元；市盈率分别为12 倍、11 倍、10 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　渠道扩张不及预期，消费复苏不及预期，电商领域竞争加剧。