事件：地素时尚发布21Q3 业绩

    　　21Q1-3 公司实现总营收20.23 亿元，同比增长23.89％，其中Q1、Q2、Q3分别实现营收6.57（+61.08%）、6.96（+20.34%）、6.71（+3.65%）亿元；21Q1-3 共实现归母净利5.55 亿元，同比增长16.99％，其中Q1、Q2、Q3分别实现归母净利1.95（+60.14%）、1.95（+10.65%）、1.65（-6.52%）亿元。

    　　1-9 月分品牌来看，RA 男装增速领跑：DA 营收11.41 亿元（占总营收比例56.39%），同增20.25%；DM 营收1.36 亿元（占比6.74%），同增14.12%；DZ 营收7.21 亿元（占比35.62%），同增29.95%；RA 营收0.22 亿元（占比1.08%），同增205.54%；其他营收0.03 亿元（占比0.16%），同增9.69%。

    　　1-9 月分渠道来看，线下直营渠道增速领跑：线上电商渠道营收2.88 亿元（占比14.24%），同增10.92%；线下渠道营收17.32 亿元（占比85.60%），同增26.38%；其中，直营渠道营收8.66 亿元（占比42.82%），同增29.07%；经销渠道营收8.66 亿元（占比42.78%），同增23.79%；其他营收0.03 亿元（占比0.16%），同增9.69%。

    　　多品牌毛利率显著增长，直营渠道盈利能力显著改善公司毛利率同比增长0.78pct 至76.18%，归母净利率同比减少1.62pct 至27.43%。分品牌来看，DA 毛利率77.82%，同增1.12pct；DM 毛利率78.58%，同增1.23pct；DZ 毛利率73.26%，同增0.25pct；RA 毛利率80.05%，同增4.95pct；其他毛利率22.45%，同减4.48pct。分渠道来看，线上电商渠道毛利率77.74%，同增0.29pct；线下渠道毛利率76.02%，同增0.90pct，其中，直营渠道毛利率81.30%，同增2.05pct，经销渠道毛利率70.74%，同减0.41pct；其他毛利率22.45%，同减4.48pct。。

    　　管理、研发费用率减少。21Q1-3，公司销售费用率33.79%（+0.64pct）、管理费用率5.08%（-0.97pct）、研发费用率2.27%（-0.26pct）、财务费用率-1.12%（+2.50pct）。

    　　存货周转效率显著提升。截至2021 年9 月底公司存货规模达3.33 亿元，同比减少7.10％；2021Q1-3 存货周转天数为180.02 天，同比减少47.15 天，整体存货周转效率显著提升。现金流方面，公司2021Q1-3 经营性活动现金流净额为5.92 亿元（+22.30%）。

    　　维持盈利预测，维持买入评级。我们预计公司2021-23 年营收分别为28.9亿、32.1 亿、36.7 亿元，归母净利润分别为7.4 亿、8.6 亿、9.9 亿元，对应EPS 分别为1.5、1.8、2.1 元，PE 分别为12、10、9 倍。

    　　风险提示：国内区域性疫情反复；门店经营情况不及预期；店铺运营成本波动上升；消费者对时尚需求的变化；客流增速放缓等。