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    　　公司 10 月 29 日发布 3Q21 业绩，21 年前三季度公司合计实现营收 20.23亿元，同比增长 23.89%，其中 Q3 单季度实现营收 6.71（+3.65%）亿元；21 年前三季度合计实现归母净利 5.55 亿元，同比增长 16.99%，其中 Q3 单季度实现归母净利 1.65（-6.52%）亿元，略低于此前预期。

    　　业绩点评

    　　疫情影响 DA 下滑，DZ、RA 增长强劲。DA 品牌前三季度实现收入 11.41亿元（+20.25%），其中 Q3 单季度收入同比下降 4.05%，主要系疫情、洪水等对高线城市影响较大所致。DZ 前三季度实现收入 7.21 亿（+30%），其中 Q3 单季度收入逆势增长 15.93%，主要得益于低线加盟渠道受疫情影响较小、积极发力抖音等新渠道冲淡疫情影响等。RA 品牌维持强劲增长势头，前三季度同增 205.54%，Q3 单季度收入同增 100%。

    　　直营受损，加盟稳健。3Q21 线下直营/加盟渠道同比变动-3.47%/+9.41%，门店净增 8 家至 1162 家（直营/加盟分别-20/+28 至 352/805 家），收入主要受同店增长驱动；线上在高基数下仍实现 5.96%增长，新品牌“The OtherDay”于 9 月上线后持续推进。

    　　严控折扣毛利率提升，营运水平优化。公司毛利率同比增长 0.78pct 至76.18%，净利率同比减少 1.62pct 至 27.43%，主要系公司期内推出线上品牌，营销投入增加所致。截止 3Q21 公司存货规模为 3.33 亿元（-7.10%）；存货周转天数为 180.02 天，同比减少 47.15 天，周转效率显著提升；经营性活动现金流净额为 5.92 亿元（+22.30%）。

    　　盈利预测与投资建议

    　　短期看，7、8 月疫情与洪水影响销售、2H20 高基数等因素下，公司三季度经营承压。但考虑到公司同店增长稳健、经营质量提升，原有品牌会员数量稳定增加，叠加下半年推出新品牌，预计全年业绩仍将实现双位数增长。维持盈利预测，预计 21-23 年 DA/DZ/DM/RA 收入分 别 复 合 增 长17%/23%/15%/138%，公司 EPS 分 别 为 1.53/1.81/2.14 元，对应 PE 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品牌培育不及预期、云峰基金减持、限售解禁、存货周转率下滑，疫情等因素影响服装消费疲软等。