2021前三季度公司 收入/扣非净利润分别同增23.89%/19.36%。公司2021前三季度实现收入20.23 亿元，同增23.89%；归母净利润5.55 亿元，同增16.99%。其中2021Q3 收入/扣非净利润分别同比+3.65%/-7.55%。毛利率同比增加0.78PCTs 至76.18%，销售费用率33.79PCTs，略有提升，管理费用率同比下降1.23PCTs 至7.35%；研发费用为2.27PCT，综合使得净利润率同比下滑1.62PCTs 至27.43%。

    　　分品牌来看，多品牌运营稳健。公司旗下分别有DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit 和RAZZLE 四个品牌，创立了多维度的男装女装品牌矩阵。2021 年前三季度DA 实现收入11.4 亿元，同比增长20.25%，占比56%。拥有线下门店641 家（直营173 家/加盟468 家），较上年同期增加14 家门店。DZ 实现收入7.2 亿元，同增29.95%，占比36%。拥有线下门店460 家（直营136 家/加盟324 家），较上年同期减少4 家。

    　　DM/RA 收入同增14.12%/205.54%至1.36 亿/0.22 亿元。

    　　分渠道来看，线上占比提升。2021H1 公司拥有门店1162 家（直营351家/经销811 家），其中直营渠道收入8.66 亿元，同增29.07%，占比达43%，毛利率为79%；经销渠道收入8.65 亿元，同增23.79%，占比达43%，毛利率为71%。公司重视电商渠道发展，2021 年初d'zzit 品牌在抖音渠道上线，通过短视频发布和品牌官方账号直播相结合的方式，迅速吸引大批新粉关注。报告期内线上收入2.88 亿元，同增11%，占比达14%，毛利率为77%。

    　　整体运营健康。2021 年前三季度存货周转天数较上年同期下降明显，达到正常水平为180 天。轻资产业务模式改善应收账款周转，公司应收账款周转天数较上年同期下降至8 天。2020 年经营活动净现金流5.92 亿元，期末现金及现金等价物余额25.64 亿元，账上现金充足。

    　　投资建议：地素时尚为中高端女装的领军企业，考虑到终端逐步恢复，预计公司2021~2023 年净利润为7.50/8.49/9.67 亿元， 同增19.08%/13.25%/13.82%，对应PE 为12/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端销售不及预期，存货风险，新品牌发展不及预期等。