本报告导读：

    　　三季度受到疫情、洪水及气温等短期因素的影响，公司营收有所承压，各品牌表现分化，但总体经营较为稳健；生活方式新品牌已于9 月上线，有望逐步贡献增量。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持21-23 年eps 预测为1.59、1.81、2.08 元，参考可比公司，给予公司21 年16 倍PE，维持目标价25.44 元，维持“增持”。

    　　事件：公司公布2021 年三季报，2021 年前三季度营收20.23 亿元，同比增长23.9%，归母净利润5.55 亿元，同比增长17.0%；Q3 单季度营收6.71 亿元，同比增长3.6%，归母净利润1.65 亿元，同比下降6.5%。业绩符合预期。

    　　各品牌表现分化，DA 下滑，DZ、RA 增长强劲。分品牌来看，Q3 单季度DA 收入3.63 亿，同比-4.0%；DZ 收入2.60 亿，同比+15.9%；DM 收入0.41 亿，同比+1.6%；RA 收入0.06 亿，同比+100.2%。线上电商稳定增长，线下直营承压，加盟增势较好。分渠道来看，线上收入0.85 亿，同比+6.0%；线下收入5.84 亿，同比+3.4%，其中直营门店收入同比-3.5%，经销门店收入同比+9.4%，从门店数量来看，2021 年Q1-Q3 直营/经销门店分别-20/+28 家，加盟渠道增势较好。

    　　营运稳健向好，9 月推出生活方式新品牌。Q3 毛利率为73.83%，同比下降0.77pct，整体变化不大，得益于终端折扣控制较好；净利率为24.60%，同比下降2.68pct，预计主要由于新品牌上线导致销售费用有所增长。存货方面，截至三季度末，公司存货规模为3.33 亿元，同比减少7.10％，存货周转天数为180 天，同比减少47 天，存货周转效率显著提升。9 月公司推出生活方式新品牌d other day，有望逐步贡献增量。

    　　风险因素：疫情的不确定性、新品牌培育不及预期