事件描述

    公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度,公司实现营收、归母净利分别为20.2(+23.9%)和5.6(+17.0%)亿元;其中,21Q3,公司实现营收、归母净利分别为6.71(+3.65%)和1.65(-6.52%)亿元,业绩表现基本符合预期。

    事件评论

    负面外部因素拖累Q3 收入增速放缓,经销渠道表现相对较优。21Q3,公司营收6.71 亿元,同增3.65%。 1)分渠道:直营、经销和电商实现营收2.6、3.3、0.85 亿元,分别同比-3.5%、+9.4%和+6.0%,疫情反复及极端天气等负面外部因素拖累收入端增速放缓,新开店提货支撑下的经销渠道表现相对较优。截至09/30,公司终端门店数量达到1162家(直营/加盟351/811),较年初净开店8 家(直营-20/经销+28)。 2)分品牌:DA、DZ、DM、RA 实现营收3.6、2.6、0.41、0.06 亿元,同比-4%/+16%/+2%/+100%,DZ 收入增速相对较优;截至09/30,门店数量分别为641/460/48/13 家,较年初净增加14/-4/-5/+3 家。

    盈利指标弱化,现金流表现稳健。21Q3,公司销售毛利率为73.8%,小幅下降0.8pct,预计主要受到弱零售环境下折扣率略有加大,以及毛利率水平偏低的经销和电商收入占比提升驱动。费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别为33.5%/5.7%/2.5%/-0.8%,分别同比+1.8/-0.4/+0.3/+0.7pct,销售费用率提升明显主要系Q3 公司举办敦煌主题大秀活动影响。毛利率下降叠加费用率提升,归母净利率下降2.7pct 至24.6%,拖累利润端下滑。2021 年前三季度,公司存货及应收账款周转天数分别为180 和7.58 天,存货周转大幅改善,应收款周转略降;经营现金流为5.92(+22%)亿元,表现持续稳健。

    公司是本土品牌中相对稀缺的具备强产品及品牌力的公司;高分红、现金流充裕,多品牌运营能力初现,未来有望在多品牌运营上得到复制,限制性股票激励计划提供增长保障。我们预计公司2021-2023 年实现归母净利7.2/8.4/9.7 亿元,同比+15%/+16%/+16%,现价对应2021-2023 PE 为12/11/9 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 终端零售恶化；

    2. 拓店不及预期；

    3. 渠道库存积压