公司近况

    近期，我们调研了地素时尚管理层，期间就投资者关心的公司近况、未来发展战略等进行了深入交流。

    评论

    2021 年净利润有望达到股权激励目标，实现双位数增长。2021 年下半年受天气偏暖及疫情反复影响，服装零售市场表现较弱。但公司得益于其会员购买力较强且VIP消费占比较高，我们预计全年净利润可达前期股权激励目标（2021 年净利润同比+10%至6.9 亿元）。此外，考虑到2021 年公司财务基数影响，我们预计2022 年公司业绩或呈现前低后高的增长态势。分品牌看，我们预计2022 年DA及DM增速相对稳健，DZ同比双位数增长，RA延续2021 年的高速增长。

    线下优化加盟商政策，店效提升仍为重点。线下方面，参考公司前三季度的开店情况，我们预计2021 全年公司门店数量净增较少。2022年仍以渠道调整优化为主，新开店依托优质加盟商保持个位数增长。

    同时，公司通过与DA差异化的政策，加大对DZ加盟商开店的支持。店效方面，公司通过对低效店的调整、门店面积的扩张以及门店考核指标的多元化，我们预计将保持同比双位数左右增长。

    线上将立足天猫，聚焦抖音平台。线上方面，我们预计公司2021 年收入占比约15%，其中天猫仍然为主要平台，而抖音实现快速发展，占线上营收10%+。2022 年公司将在抖音平台持续发力，除了DZ外，2022 年1 月引入主品牌DA，我们预计今年公司抖音平台销售额有望保持快速增长，带动整体线上营收占比的提升。

    估值与建议

    考虑到2H21 疫情反复对零售市场的影响，我们下调2021、22 年业绩预期-3.1%、-3.5%至7.0、8.0 亿元，并引入2023 年盈利预测9.3 亿元，目前股价对应2022/23 年11/9 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价23.36 元，对应2022/23 年14/12 倍P/E，较当前股价有30.4%的上行空间。

    风险

    疫情反复风险，店效增速放缓、门店扩张不及预期、新品牌发展不及预期的风险，产品无法紧跟市场潮流风向变化的风险。