事件

    公司4 月27 日发布21 年报及1Q22 业绩，22 年实现营收28.98 亿元（+13.0%），归母净利6.89 亿元（+9.5%），其中Q4 实现营收8.74 亿元（-6.1%），归母净利1.34（-13.5%）。

    1Q22 公司实现营收5.97 亿元（-9.1%），归母净利1.5 亿元（-23%），扣非净利1 亿元（主要扣除0.6 亿政府补助）、同比下滑38%，符合此前预期。

    经营分析

    DZ 线上表现亮眼，门店经营效率提升：分品牌，21 年DA/DZ/DM/RA 分别实现收入16.32/10.25/2.02/0.33 亿元、同增10%/19%/3%/115%，其中DZ持续发力抖音等平台，线上表现优于同业。分渠道，21 年公司线下直营/经销实现收入12.91/12.16 亿元、同增12%/17%/5%， 其中Q4 同比-12%/+4%，直营店在一二线城市占比高、受疫情冲击更大。21 年公司净增43 家至1197 家门店（直营/经销净-17/+62 家至354/845 家），直营门店数缩减、经销门店增幅低于经销收入增幅均反映公司经营效率提升。21 年公司线上营收为3.86 亿元（+5%），增长有所放缓主要系DA 线上收紧折扣、向高质量增长迈进。

    Q4 毛利率环比改善，周转能力不断提升：21 年公司毛利率为76.6%、与去年持平，其中Q4 毛利率为77.5%、环比提升3.7pct；21 年公司净利率23.8%（-0.8pct），其中Q4 净利率仅为15.4%，主要系配合电商活动、节日营销等导致销售费用有所提升。21 年公司存货周转天数为168 天，同比20 年减少20 天，反映公司运营水平不断优化。

    1Q22 销售仍承压，全年增长仍有期待：1Q22 公司营收为5.97 亿元（-9%），其中线上/线下直营分别同降12%/14%，高线城市疫情严峻拖累收入表现。22 年公司一方面计划入驻得物平台巩固线上优势，另一方面稳步拓店的同时维持高经营效率，伴随疫情好转、全年增长动力仍然充足。

    投资建议和风险提示

    公司多品牌覆盖客群广，线下门店经营优化、线上发力直播等平台增长靓丽。考虑到22 年疫情导致终端零售承压，预计22-24 年归母净利分别为7.37/8.26/9.34 亿元，对应PE 为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响门店销售、线上拓展不及预期、新品牌培育不及预期。