2022Q1 收入5.97 亿元同减9.09%，22Q1 归母净利润1.50 亿元同减23.07%。

    4 月27 日公司发布2021 全年及2022Q1 业绩，2021 年收入28.98 亿元同增13%，主要系疫情得到控制，零售市场回暖。其中21Q1-4 收入及增速分别为6.57 亿（+61.08%）、6.96 亿（+20.34%）、6.71 亿（+3.65%）、8.74 亿（-6.10%）。

    2021 年归母净利润6.89 亿元同增9.47%，其中21Q1-4 归母净利及增速分别为1.95 亿（+60.14%）、1.95 亿（+10.65%）、1.65 亿（-6.52%）、1.34 亿（-13.52%）。

    公司2021 年拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元人民币（含税），共计分配现金股利4.80 亿元（含税），占归母净利润69.68%。

    分品牌看，2021 年DA 收入16.32 亿元（占总56.33%），同增10.00%；DM收入2.02 亿元（占总6.98%），同增3.03%；DZ 收入10.26 亿元（占总35.39%），同增18.62%；RA 收入0.33 亿元（占总1.13%），同增114.66%。

    分渠道看，2021 年线下收入25.07 亿元（占总86.65%），同增14.34%，其中直营收入12.91 亿元（占总44.54%），同增11.78%，经销收入12.16 亿元（占总41.97%），同增17.19%；线上收入3.86 亿元（占总13.35%），同增5.04%。

    2021 年毛利率同减0.01pct 至76.59%；归母净利率23.80%同减0.76pct。

    22Q1 毛利率76.65%，同减1.7pct，归母净利率25.19%，同减4.58pct。

    分品牌看，2021 年DA 毛利率78.05%，同增0.37pct；DM 毛利率80.31%，同减0.29pct；DZ 毛利率73.62%，同减0.42pct；RA 毛利率80.78%，同增3.08pct。

    分渠道看，2021 年线下渠道毛利率76.76%，同减0.01pct，其中直营渠道渠道毛利率82.68%，同增0.43pct，经销渠道毛利率70.49%，同减0.18pct；线上渠道毛利率76.06%，同减0.07pct。

    所有品类均坚持自主设计研发，保证产品的独特性及创新性。2021 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为38.02%（-0.65pct）、5.74%（+0.19pct）、2.23%（+0.02pct）、-1.05%（+1.72pct）。

    其中，销售费用变动主要系销售人员薪酬、租金及广告及品牌推广费用增加；管理费用变动主要系管理人员薪酬增加；研发费用变动主要系研发人员薪酬及样衣制作费增加；财务费用变动主要系执行新租赁准则，确认了租赁负债的利息。

    周转效率显著提升。2021 年公司存货规模为3.23 亿元，同增4.35%。库存周转天数为168 天，同减20 天。

    线下门店结构调整，直营渠道经营质量持续提升。

    截至2021 年12 月31 日，公司在全国共拥有1199 个零售门店，净开店45家，其中直营门店354 家，经销门店845 家。由于中高端品牌女装的市场定位，公司的销售终端主要位于中高端的商业物业中，公司与北京SKP、王府井、银泰、久光、伊势丹等高端百货及华润、恒隆、德基、九龙仓、 太古集团等在内的商业地产集团建立了合作关系。

    战略及展望：①内生外延双驱动，扩展商业赛道、促进多品牌协同发展；②坚守创新和品质DNA，打造品牌力；③全域数字化运营升级消费者体验，提升运营效率

    调整盈利预测，维持买入评级。公司致力于打专注时尚领域，聚焦品牌价值，打造具有国际竞争力的产业集团；未来公司将围绕品牌、渠道、快反等方面升级，实现数字化转型提升运营质量；丰富电商渠道营销方式，探索创新数字营销手段助力破圈。短期受线下疫情反复影响，我们预计22-24年EPS 分别为1.55、1.86、2.13 元/股（22-23 原值分别为1.80、2.06 元/股），PE 分别为9.35X、7.76X、6.81X。

    风险提示：国内区域性疫情反复；门店经营情况不及预期；店铺运营成本波动上升；消费者对时尚需求的变化；客流增速放缓等。