本报告导读：

    　　21年公司业绩稳健增长，高分红回馈股东；22Q1受疫情影响较大，短期业绩承压，预计未来随着疫情影响边际减弱，全年业绩仍有望实现正增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑到疫情对于终端销售仍有影响，下调22-23 年、新增24 年EPS 预测至1.52、1.83、2.09 元（调整前22/23 年分别为1.81、2.08 元）。参考可比公司，考虑到公司分红水平较高，给予公司22 年略高于行业平均的15 倍PE，下调目标价至22.8 元，维持“增持”。

    　　事件：21 年营收/归母净利润为29.0/6.9 亿元，同比+13.0%/+9.5%。

    　　22Q1 营收/归母净利润/扣非归母净利润为6.0/1.5/1.0 亿元，同比-9.1%/-23.1%/-38.4%。业绩略低于预期。

    　　21 年全年收入稳健增长，维持高比例分红。21Q4 受暖冬及疫情影响，收入同比-6.1%，对21 年业绩有所拖累。21 年营收同比+13.0%，分品牌来看，DA 收入16.3 亿，同比+10.0%，增势较好；DZ 收入10.3亿，同比+18.6%，在年轻群体中的受欢迎程度不断提升；DM 收入0.2亿，同比+3.0%，稳健增长；男装RA 收入0.3 亿，同比+114.7%，增长强劲。分渠道来看，线上收入3.9 亿，同比+5.0%；线下收入25.1亿，同比+14.3%，其中直营/加盟收入同比+11.8%/+17.2%至12.9/12.2亿元。21 年直营/经销门店分别为354/845 家，全年净拓-17/+62 家，加盟拓店增势较好。21 年公司拟派发4.8 亿现金红利，分红比例高达69.7%，持续以高分红回馈股东。

    　　22Q1 受疫情影响承压，全年仍有望实现正增长。Q1 疫情导致终端销售有所下滑，22Q1 收入同比-9.1%（其中线上/线下同比-11.8%/-8.7%），同时毛利率同比下降1.7pct 至76.65%。叠加Q1 费用增加（销售费用+0.13 亿，管理费用+0.13 亿），Q1 扣非归母净利同比下降38.4%。我们预计随着疫情影响边际减弱，全年业绩仍有望正增长。

    　　风险因素：疫情的不确定性、品牌建设不及预期