事件:公司发布2021 年年报及2022 年一季报,2021 年实现营业收入28.98 亿元,同比+13%;实现归母净利润6.89 亿元,同比+9.47%;拟每10 股发放现金红利10 元。22Q1 公司实现营业收入5.97 亿元,同比-9.09%;实现归母净利润1.5 亿元,同比-23.07%。

    点评:

    全年收入稳健增长,22Q1 业绩短期承压。分渠道看,2021 年公司直营/经销/线上渠道分别实现营收12.91/12.16/3.96 亿元,分别同比增长11.8%/17.2%/5%。线下渠道增长稳健,公司策略性发展优质经销商,2021年直营/经销分别净开店-17 家/+62 家至354 家/845 家。线上收入增速放缓,主要由于DA 主品牌从规模增长向长期价值发展转型,短期营收调整。单季度看,21Q4 公司实现收入8.7 亿元,同比-6.1%;实现归母净利润1.3 亿元,同比-13.5%。22Q1 公司直营/经销/线上渠道分别实现营收2.8/2.3/0.8 亿元,分别同比下降13.9%/1.3%/11.8%,疫情影响凸显。

    2021 年营运能力改善,22Q1 盈利能力承压。2021 年公司毛利率同比持平,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.2/持平/+1.7pct 至38%/5.7%/2.2%/-1.1%。综合影响下,净利率同比-0.76pct 至23.8%。22Q1毛利率同比-1.7pct 至76.7%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.8/+2.6/+0.9/-0.2pct 至42.1%/10.3%/3.1%/-1.3%,净利率-4.6pct 至25.2%,疫情冲击下盈利能力短期承压。2021 年存货周转天数同比-20 天至168 天,应收账款周转天数同比-1 天至8 天,营运能力进一步优化。

    DZ 及RA 品牌表现亮眼,2022 年线上渠道有望发力。分品牌看, DA/DM/DZ/RA 品牌2021 年分别实现收入16.3/2.0/10.3/0.3 亿元,分别同增10%/ 3%/18.6%/114.7%,22Q1 收入分别同比-19%/-2.2%/+5.8%/ +40.6%。 年轻化品牌DZ 及男装品牌RA 表现亮眼。22 年公司电商渠道将延续差异性品牌策略,加速扩大用户规模,提升新品线上占比,优化抖音直播间矩阵,DZ 及RA 入驻得物平台,有望成为全新主要增长渠道。

    投资建议:公司持续深耕品牌升级与客户破圈,受疫情影响业绩短期承压,长期稳健成长值得期待。考虑到疫情影响持续,我们下调公司盈利预测,预计22-24 年归母净利润为7.2/8.6/9.8 亿元(原预测值22/23 年8.4/9.7 亿元),对应当前市值PE 分别为10/8/7 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情影响线下零售,品牌升级不及预期,市场竞争加剧。