公司2022 年4 月27 日发布2021 年公司年报和2022 年Q1 季报，2021 年公司实现收入28.98 亿元，同比增长13.00%，归母净利润6.89 亿元，同比增长9.47%。2022Q1 公司实现收入5.97 亿元，同比下降9.09%，归母净利润1.50亿元，同比下降23.07%。疫情致业绩波动，静待后续改善，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2021 年主品牌收入增长稳健，年轻化品牌DZ 处于高成长周期。2021 年公司实现收入28.98 亿元，同比增长13.00%，归母净利润6.89 亿元，同比增长9.47%。主品牌DA 品牌力持续提升，通过IP 联名系列大秀等方式增强品牌影响力，全年净开店33 家至660 家，收入稳健增10%至16.32亿元。年轻化品牌DZ 积极开拓电商渠道，探索数字营销手段，增强对于年轻群体的渗透率和影响力，同时不断优化门店质量，拓展线下渠道端，净开店10 家至474 家，拉动收入增长18.62%至10.26 亿元。分渠道看，线上积极布局多平台，收入同比增长5.34%至3.86 亿元；线下不断开拓门店，注重精细化管理，收入增长14.36%至25.07 亿元。受局部疫情及天气异常影响，2021Q4～ 2022Q1 收入同比下滑6.10%/9.09%至8.74/5.97 亿元，疫情得到控制后有望较好恢复。

    2022Q1 产品折扣提升影响毛利率，销售费用率增加。2021 全年毛利率保持平稳，同比下降0.01pct 至76.59%。2022Q1 在天气异常影响下产品增加折扣致毛利率下降1.70 pct 至76.65%。2022Q1 维持常态的费用投放策略，但由于天气和疫情对零售有所影响致销售费用率上升5.84pct 至42.13%。

    持续研发加强产品优势，精细化管理增强品牌消费体验，未来有望持续较好增长。公司通过强大的设计研发、丰富的产品组合在中国时尚行业中树立了良好的品牌形象。线下在品牌效应提升和精细化管理驱动下，DA、DZ 有望继续开店，提升店效，线上积极开拓新渠道，通过直播、短视频内容营销，吸引大批新粉关注，未来有望进一步带动收入增长。

    估值

    当前股本下，预计2022 至2024 年每股收益分别为1.49 元、1.75 元、1.97元；市盈率分别为10 倍、8 倍、7 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。