中高端服装需求回暖,2021 年归母净利润同比增长9%。2021 年,中高端服饰随着服装消费复苏率先回暖,推动公司业绩恢复正增长。公司作为中高端服装国货品牌,凭借品牌建设、渠道开拓与消费者运营多方面共同发力,竞争力进一步增强。公司2021 年实现营业收入28.98 亿元,同比+13.00%;归母净利润6.89 亿元,同比+9.47%;扣非后净利润6.47 亿元,同比+12.38%;基本每股收益为1.44 元,去年同期为1.31 元。分季度来看,公司2021Q4 实现营业收入8.74 亿元,同比-6.10%;归母净利润1.34亿元,同比-13.52%;扣非后净利润1.40 亿元,同比-7.28%。2022Q1 多地疫情复发,公司线下零售受到冲击,销售承压,2022Q1 公司实现营业收入5.97 亿元,同比-9.09%;归母净利润1.50 亿元,同比-23.70%;扣非后净利润1.00 亿元,同比-38.14%。

    毛利率保持平稳,因财务费用率上升拖累净利率。公司2021 年毛利率为76.59%,同比-0.01pct。费用端,公司2021 年期间费用率为44.94%,同比+1.28pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为38.02%/5.74%/2.23%/-1.05% , 分别同比-0.65pct/+0.18pct /+0.02pct/+1.72pct。因财务费用率上升导致整体费用率上升,公司2021 年净利率为23.80%,同比-0.77%。分季度来看公司2021Q4 净利率为15.37%,同比-1.32%。2022Q1 净利率为25.19%,同比-4.58%。

    主品牌DAZZLE 稳健增长,男装增长迅速。分品牌来看,2021 年公司品牌DAZZLE/ DIAMOND DAZZLE / d'zzit /RAZZLE 主营收入占比分别为56.42%/6.99%/35.45%/1.12%,营收同比增长10%/3.03%/18.62%/114.66%,主品牌DAZZLE 增长稳健, 男装品牌RAZZLE 孵化加速;毛利率分别为78.05%/ 80.31%/73.62%/80.78% , 同比+0.37pct/-0.29pct/-0.42pct/+3.08pct,RAZZLE 品牌毛利率显著提升。

    线下销售实现双位数增长,门店净增45 家。公司持续深化全渠道运营战略,2021 年线上/线下营收占比分别为13.35%/86.65%,同比分别增长5.04%/13.34%,毛利率分别为76.06%/76.76%、同比减少0.07pct/0.01pct。自疫情以来,公司加速开拓电商渠道,借助抖音、B 站等新兴社媒平台增加与年轻人群触点,不断提升品牌在目标人群中的认可度,推动销售额不断增长。线下渠道中,直营/经销营收占比为44.61%/42.04%,收入同比增长11.78%/17.19%,毛利率分别为82.68%/70.49%。门店数量方面,2021年公司在全国拥有1199 个零售终端,相比2021 年末净增长45 家,其中直营354 家、经销845 家,相比2020 年末分别-17 家、+62 家。

    运营效率提高,现金流显著改善。2021 年,公司存货周转天数约168 天,同比2020 下降约20 天;应收账款天数为7.88 天,同比下降1.08 天。现金流方面,由于公司收入规模扩大、经营回款增加,经营活动产生的现金流量净额为8.74 亿元,同比上升20.73%。

    投资建议:公司坚持中高端服装定位,多品牌战略结合多种营销推广方式,品牌影响力不断提升。公司主品牌增长稳健,子品牌差异化发展,男装产品发展潜力显现。同时,公司电商业务发展迅速、线下门店迎来恢复,全渠道盈利水平有望稳步增长。预测公司2022-2024 年EPS 分别为1.53 元、1.77 元、2.04 元,对应PE 分别为10X、8X、7X,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:市场竞争的风险,维持良好的品牌形象或持续提升品牌影响力的风险,设计研发能力无法把握和创造时尚潮流的风险,经销商管理及稳定合作的风险,经营业绩受季节性波动及反常气候影响的风险,疫情不确定性风险。