业绩简评

    公司8.25 发布1H22 业绩，实现营收11.0 亿元（-18.6%），实现归母净利2.52 亿元（-35.4%），实现扣非净利1.98 亿元（-43.6%）。其中单Q2 实现营收5.04 亿元（-27.6%），实现归母净利1.01 亿元（-47.9%），低于预期。

    经营分析

    疫情拖累各品牌表现，降幅环比加深。1H22 DA/DZ/DM/RA 分别实现营收5.8/4.3/0.8/0.2 亿元，同比下滑26%/18%/7%/4%，其中单Q2 分别同比下滑32%/18%/35%/49%，受疫情封控影响线下客流大幅受损、导致各品牌环比降幅加深。

    逆势稳步拓店，渠道结构不断优化。1H22 直营/经销分别实现营收4.7/4.8亿元，同比-23%/-11%，其中Q2 同比-33%/-18%，直营店高线城市占比较高，受疫情冲击更明显。截至Q2 末公司净增8 家门店至1205 家（直营/经销净+3/+5 家至354/851 家），逆势下持续优化渠道结构，聚焦高势能店铺打造。1H22 公司线上收入达1.48 亿元，同比下滑27%，其中二季度线上同比下滑40%，主要系物流拖累线下发货；但DA&DZ 入驻抖音平台后仍实现120%+同比增长，反映产品力提升叠加营销赋能下品牌长期动能依然充足。

    盈利、营运能力阶段性承压： 1H22 公司毛利率为75.93%， 其中DA/DZ/DM/RA 毛利率分别-1.5pct/-1.1pct/-0.6pct/+1.1pct 至77.4%/78.9%/73.4%/81.5%，毛利率有所下滑主要系消费疲弱下各品牌折扣力度有所加深，而男装经调整后定位鲜明、调性提升带动盈利进一步改善。

    上半年公司存货水平同增2.1%至3.4 亿元，经营性现金流净额同比-47.8%至2.2 亿元，销售承压导致营运水平阶段性下滑。

    投资建议

    公司多品牌覆盖客群广，线下门店经营优化、线上发力直播等平台，长期发展动力充足。考虑到当前零售环境整体承压，下调盈利预测，预计22-24 年公司归母净利分别为6.44/7.22/8.88 亿元，对应PE 分别为11/9/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响门店销售、线上拓展不及预期、新品牌培育不及预期。