本报告导读：

    因疫情反复，H1盈利承压；公司持续加强产品设计及供应链建设，经营效率有望逐步提升。

    投资要点：

    投资建议：考 虑到疫情对终端零售的影响，下调2022-2024 年EPS 预测至1.27 /1.55 /1.81 元（调整前2022-2024 年EPS 预测为1.52/1.83/2.09元），给予公司2023 年14 倍PE，维持目标价21.35 元，维持“增持”

    评级。

    事件：2022H1 营收/归母净利润/扣非归母为11.01/2.52/1.98 亿元，同比-18.6%/-35.4%/-43.6%。其中Q2 单季营收/归母净利润/扣非归母为5.04/1.01/0.97 亿元，同比-27.6%/-47.9%/-48.3%。业绩低于预期。

    疫情扰动影响较大，公司盈利承压。2022H1 收入同比-18.6%，毛利率同比-1.4pct。分品牌来看：1）DA 收入5.8 亿元，同比-25.7%，毛利率77.4%（同比-1.5pct）；2）DM 收入0.8 亿元，同比-18.2%，毛利率78.9%（同比-0.6pct）；3）DZ 收入4.3 亿元，同比-7.3%，毛利率73.4%（同比-1.1pct）；4）RZ 收入0.2 亿元，同比-4.5%，毛利率81.5%（同比+1.1pct）。分渠道来看：1）线上收入1.5 亿元，同比-26.9%，但新兴渠道表现较为稳健，DA 及DZ 在抖音平台的收入同比增长120%+；2）线下收入9.5 亿元，同比-17.2%，H1 直营门店数量维持稳定，加盟净拓店6 家（DZ+9 家，DM-3 家）。

    持续加强产品设计及供应链建设，股份回购彰显信心。在产品端，公司积极开展IP 联名和明星联名活动，推出神奇动物IP 等联名产品，不断提升品牌时尚“能动性”。在供应链端，公司持续推进数据中台、智能营销等核心项目建设，H2 将进一步加大数字化转型投入，打造敏捷性组织，经营效率有望提升。此外，未来一年内公司将持续用1-2 亿元自有资金回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励，彰显了公司对未来发展的信心。

    风险因素：疫情扰动影响终端消费