业绩简评

    公司10.27 发布22 年三季报，实现营收17.19 亿元（-15%），实现归母净利3.75 亿元（-32.4%），扣非净利3.18 亿元（-37.2%）。单Q3 实现营收6.18 亿元（-7.8%），实现归母净利1.24 亿元（-25.1%），低于预期。

    经营分析

    DA、DM Q3 销售环比有所改善。22 年Q1-3 DA/DZ/DM/RA 分别实现营收9.43/6.38/1.16/0.2 亿元，同比下滑17.4%/11.5%/15.3%/7.5%，其中单Q3DA 品牌同比持平，DZ/DM/RA 同比下滑19%/8.5%/16.3%，DA、DM 降幅环比Q2 有所改善，DZ、RA 销售进一步承压。

    门店数量收缩，线上降幅环比收窄。线下方面，22 年Q1-3 公司直营/经销渠道分别实现营收7.23/7.82 亿元，同比下滑16.5%/9.7%，单Q3 同比下滑1.5%/7.9%，高线城市客流恢复带动直营门店环比明显改善。截至Q3 末公司净关店38 家至1161 家，其中直营/加盟分别净减少20/18 家至334/827家，逆势下调整渠道结构，关闭经营效益较差门店，单店效益预计逐渐改善。前三季度公司线上实现营收2.11 亿元（-26.9%），其中Q3 同比-26.7%，降幅环比Q2 提升17 Pct，主要系物流修复叠加公司通过抖音流量平台实现销售转化。

    各品牌毛利率不同程度下滑，营运水平阶段性承压。前三季度公司毛利率为74.65%（ -1.5 Pct ）， 其中DA/DZ/DM/RA 毛利率分别-2.1pct/-0.8pct/-0.3pct/-0.6pct 至75.7%/72.5%/78.3%/79.4%，毛利率有所下滑主要系消费疲弱下各品牌折扣力度有所加深，高端线DM 及男装相对折扣控制较好。截至3Q22 末公司存货水平为3.91 亿元，同增17.4%，经营性现金流净额同比-38.4%至3.65 亿元，终端销售承压导致公司营运水平阶段性承压。

    投资建议

    公司多品牌覆盖客群广，线下门店经营优化、线上发力直播等平台，长期发展动力充足。考虑到当前零售环境较弱，下调盈利预测，预计22-24 年公司归母净利分别为5.03/6.41/7.96 亿元，对应PE 分别为13/10/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响门店销售、线上拓展不及预期、新品牌培育不及预期。