公司于2022 年10 月27 日公布2022 年三季报,公司前三季度收入17.19亿元,同减15.04%,归母净利润3.75 亿元,同减32.37%。疫情影响仍持续,静待后续修复,维持增持评级。
支撑评级的要点
疫情反复下收入业绩仍承压。公司品牌定位高端,以一二线城市门店为主,受疫情复发影响较大,Q3 单季公司收入同减7.81%至6.18 亿元,归母净利润同减25.12%至1.24 亿元。品牌方面,前三季度DA/DM/DZ/RA 分别收入9.43/1.16/6.38/0.20 亿元,同比减少9.47%/14.10%/9.03%/4.69%,各品牌均不同程度受到影响,但公司多元化发展下,主品牌聚焦店效提升,新品牌定位快时尚具备较大成长空间,预计随疫情影响减弱,多品牌有望兑现高成长性。渠道方面, 前三季度直营/经销/ 电商收入同减16.49%/9.67%/26.86%至7.23/7.82/2.11 亿元,低线城市占比较高的经销渠道受损较轻,截至Q3 末直营/经销门店数334/827 家,较年初减少20/18 家。
疫情影响费用投放效率,盈利水平有所波动。前三季度公司毛利率为74.65%,同比下降1.53pct。费用率有所提升,销售/管理费用率同增5.95/1.88pct 至39.74%/6.96%,主要系疫情影响费用投放效果。综合作用下净利率同降5.59pct 至21.84%。存货周转天数增加41 天至221 天,应收账款周转天数整体保持稳定。待疫情影响减弱,预计盈利能力及营运指标有望逐步优化。
持续研发加强产品优势,精细化管理增强品牌消费体验。疫情挑战下,公司持续进行优化,通过强大的设计研发、丰富的产品组合提升品牌形象。线下在品牌效应提升和精细化管理驱动下聚焦店效,优化渠道结构,线上积极开拓新渠道,通过直播、短视频内容营销增强品牌势能,未来有望带动收入快速增长。看好公司业绩逐步恢复。
估值
当前股本下,考虑到疫情影响,我们下调2022 至2024 年EPS 至1.1/1.3/1.5元;市盈率分别为12/10/9 倍,维持增持评级。
评级面临的主要风险
新品类拓展不达预期、行业竞争加剧、疫情反复影响销售。