公司前三季度实现营业收入17.2 亿，同比下滑15.0%，实现归母净利润3.75 亿，同比下滑32.4%，单Q3 来看，公司实现营业收入和净利润为6.18 亿和1.24 亿，分别同比下滑7.8%和25.1%。

    　　单Q3 看，主品牌DA 实现正增长，其他品牌受疫情影响均出现不同程度下滑。分品牌来看：1）DA：22Q3 实现收入3.7 亿，同比增长0.4%，毛利率同比下滑2.6pct 至73.0%。2）DM：22Q3 实现收入0.38 亿，同比下滑8.5%，毛利率同比上升0.5pct 至76.9%。3）DZ：22Q3 实现收入2.1 亿，同比下滑19.0%，毛利率同比下滑0.4pct 至70.8%。4）RA：22Q3 实现收入0.05 亿，同比下滑16.3%，毛利率同比增长6.3pct 至72.6%。

    　　直营渠道表现相对较好。分渠道来看：1）线下直营：22Q3 实现收入2.52 亿，同比下滑1.5%，环比22Q2 有所改善（22Q2 同比下滑33.1%），毛利率同比下滑3.6pct 至75.5%；2）线下经销：22Q3 实现收入3.0 亿，同比下滑7.9%，毛利率同比下滑0.1pct 至69.2%。3）电商：22Q3 实现收入0.62 亿，同比下滑26.7%，毛利率同比下滑0.2pct 至76.4%。公司第三季度直营/经销分别净关店数为20/24 家，公司对线下渠道进行持续优化。

    　　盈利能力下滑，存货周转天数增加。1）毛利率：22Q3 公司毛利率为72.4%，同比下降1.5pct。2）22Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为36.8%/7.0%/3.0%，同比分别上升3.3/1.3/0.5pct。3）三季度公司净利率为20.0%，同比下降4.6pct。4）截至22Q3，公司存货为3.91 亿元，同比增长17.4%，存货周转天数同比增加40.26至221.28 天。5）公司前三季度实现经营活动现金流为3.65 亿，同比下滑38.4%，报告期末公司账面货币资金为20.5 亿，较为充裕。

    　　考虑疫情和消费大环境，根据三季报，我们小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.05、1.29 和1.53 元（原2022-2024 为1.14、1.33 和1.54 元），参考可比公司，给予2022 年16 倍PE 估值，对应目标价16.81 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱