公司发布2022Q3 业绩报告，期内实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为17.19/3.

    75/3.18 亿，同比-15.04%/-32.37%/-37.24%。Q3 单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为6.18/1.24/1.21 亿，同比-7.81%/-25.12%/-23.09%。

    分品牌：Q3 单季度DA 实现增长，DM 毛利率改善。Q3 单季度DA/DZ/DM/RA 分别实现收3.65/2.10/0.38/0.05 亿元，分别同比变动-0.44%/-19.04%/-8.51%/-16.30%。从盈利能力看，前三季度DA/DZ/DM/RA 毛利率分别为75.70%/72.50%/78.28%/79.44%,分别同比变动-2.12/-0.76/-0.30/-0.61 PCTs。其中定位高端的DM 毛利率较为稳定，Q3 单季度毛利率环比提升0.49pcts。

    分渠道：Q3 单季度线上线下降幅环比均有收窄，直营恢复较快。1）线上前三季度营收为2.11 亿元（同比-26.86%），Q3 单季度降幅环比收窄（Q2/Q3 单季度分别同降39.7%/26.68%），主要由于物流有所恢复以及抖音等新平台表现亮眼。前三季度毛利率同比-1.74PCTs 至76.00%；2）线下前三季度直营/经销渠道分别实现营收7.23/7.82亿元，同比分别-16.49%/-9.67%， Q3 单季度两者营收分别为2.52/3.03 亿元，同比-1.47%/-7.86%， Q3 直营环比改善较多主因一二线城市客流逐步恢复带动。从数量看，期内门店净减少38 家至1161 家（直营/加盟分别-20/-18 至334/827 家）。此外，2022 年前三季度直营端毛利率-1.83PCTs 至79.47%，加盟毛利率-0.74 PCTs 至70%。

    毛利率有所下降，短期盈利能力承压。2022 前三季度毛利率74.65%，同比-1.53PCTs，其中Q3 单季度毛利率72.38%，同比-1.45 PCTs。预计毛利率下降或因门店所在城市受疫情影响较大，以及需求疲软下品牌折扣力度有所加深。费用方面，期内销售/管理/研发费用率为39.74%/6.96%/3%，同比+5.95/+1.88/+0.74PCTs。综合来看，期内净利率21.84%，同比-5.6PCTs，短期内盈利端承压。但公司在疫情下加速企业数字化转型、坚持长期发展路径，体现品牌韧劲，H2 疫情缓解后盈利能力有望环比改善。

    短期库存水平提升，经营现金流同比下降。2022Q3 末公司存货3.91 亿元（同比+17.

    44%），同期存货周转天数+41.3 天至221.28 天。主要因2022 年春夏装受疫情影响较大。应收账期周转天数同比+1 天至8.54 天。经营现金流3.65 亿元，同比-38.43%，主因营收下滑所致，公司货币资金20.48 亿元，同比-20.14%。

    盈利预测及投资建议：长期看公司具备较强的产品设计能力和品牌力，数字化转型助推营收增长，搭建CDP 中心计划运营品牌；同时，公司着手全域内容营销布局，有效客流和转化率提升显著。同时，公司的盈利能力和运营效率均处于行业领先水平，且经营性现金流充足、负债率低。考虑到短期受到疫情影响，我们预计2022/23/24 年归母公司净利润分别为5.23/6.36/7.71 亿元（原为6.08/7.5/8.9 亿元），现价对应 PE13/11/9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情导致终端销售下滑；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。