本报告导读：

    　　2022年疫情冲击叠加低效门店快速出清，公司业绩承压；随着线下客流逐步恢复，2023Q1 业绩回升，全年盈利改善可期。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持2023-2024 年EPS 预测、新增2025 年EPS 预测为1.33/1.59/1.74 元，考虑到公司2023 年业绩修复弹性较大，给予2023年高于行业平均的14 倍PE，上调目标价至18.62 元，维持“增持”。

    　　事件：2022 年营收/归母净利/扣非归母分别为24.00/3.85/3.83 亿，同比-17.2%/-44.2%/-40.8%；其中Q4 单季营收/归母净利/扣非归母分别为6.81/0.09/0.65 亿，同比-22.1%/-93.2%/-53.6%。业绩低于预期。

    　　2023Q1 营收/归母净利/扣非归母分别为6.10/1.64/1.09 亿，同比+2.3%/+9.3%/+8.8%。业绩符合预期。

    　　2022 年疫情冲击叠加低效门店快速出清，公司业绩承压。2022年公司收入同比-17.2%，毛利率同比-1.2pct，主要由于疫情期间线下门店销售不佳，各品牌低效门店快速出清，盈利能力下滑。分品牌来看，2022 年DA/DM/DZ/RA 收入分别为13.1/1.6/8.9/0.3 亿，同比-19.8%/-18.9%/-13.1%/-8.8%，门店数量分别同比-44/-20/-11/-1 家。分渠道来看，线上/直营/加盟收入分别为3.1/10.4/10.5 亿，同比-20.7%/-19.4%/-13.9%，直营/加盟门店数量同比-42/-34 家。此外，由于公司门店刚性费用较高，销售/管理费用率同比+5.6/+1.4pct，导致净利率大幅下滑，公司业绩承压。

    　　2023Q1 业绩回升，全年盈利改善可期。2023Q1 随着线下客流逐渐恢复，公司收入同比+2.3%，毛利率维持稳定，其中RA 表现最为亮眼，收入同比+12.9%，毛利率同比+7.4pct，DZ/DA/DM 收入同比+9.5%/-0.7%/-14.9%。此外受益于费用端改善（同比-2.6pct，其中销售费用率-1.9pct），公司盈利显著好转，归母净利同比+9.3%。未来随着终端消费逐步回暖，各品牌店效有望逐步提升，全年盈利改善可期。

    　　风险因素：店效提升不及预期，存货跌价风险