公司发布2022 年报/2023 年一季报，2022 年实现收入和归母净利润24.0 和3.9亿，同比-17.2%和-44.2%；其中22Q4 收入和归母净利润分别-22.1%%和-93.2%。

    　　23Q1 公司实现收入和归母净利润亿6.1 和1.6 亿，同比+2.3%和+9.3%。年报拟10股派7 元，延续了高分红的传统。

    　　22Q4 年受疫情影响，公司各品牌均出现不同程度下滑。1）DA：22Q4 实现收入3.7 亿，同比下滑25.5%，毛利率同比下滑0.7pct 至77.8%：2）DM：22Q4 实现收入0.5 亿，同比下滑26.3%，毛利率同比提升2.6pct 至86.5%。3）DZ：22Q4 实现收入2.5 亿，同比下滑16.9%，毛利率同比下滑0.6pct 至73.9%。4）RA：22Q4实现收入0.1 亿，同比下滑11.5%，毛利率同比提升5.3pct 至87.6%，2022 年底，公司官宣RA 首位品牌代言人井柏然。

    　　全年门店数净减少。1）直营：2022 年实现收入10.4 亿，同比下滑19.4%，毛利率下滑1.3pct 至81.4%。2）经销：2022 年实现收入10.5 亿，同比下滑13.9%，毛利率下滑1.1pct 至69.4%。3）电商：2022 年实现收入3.1 亿，同比下滑20.7%，毛利率下滑0.2pct 至75.9%， DA/DM/DZ/RA 全年净开店为-44/-20/-11/-1 家。

    　　23Q1 各品牌逐步复苏，电商渠道引领增长。1）分品牌看：23Q1 分品牌看，DA/DM/DZ/RA 的收入分别同比-0.7%/-14.9%/9.5%/12.9%，分渠道看，电商/直营/经销收入分别同比+18.0%/+5.0%/-6.9%。2）财务指标：23Q1 公司毛利率76.7%，同比持平，销售/管理/研发费用率分别为40.2%/6.7%/3.4%，同比分别-1.9/-0.6/+0.3pct。公司净利率上升1.7pct 至26.9%。3）存货情况：23Q1 存货为4.13亿元（+15.0%），存货周转天数为250 天，同比上升30 天。

    　　在去年疫情不利条件下，公司专注夯实内功，积极推进数字化转型，包括消费者数字化运营的智能应用、导购数字化应用工具等领域，同时公司持续调整优化线下营销体系，更加专注于店铺质量提升而非数量增加。中长期来看，凭借领先的设计研发能力+扎实稳健的经营风格，我们依然看好公司增长韧性和行业竞争力。

    　　我们调整2023-2024 年并引入2025 年盈利预测，预计23-25 年每股收益为1.19/1.40/1.63 元（原2023-2024 年为1.29 和1.53 元），参照可比公司，给予2023年17 倍PE 估值，对应目标价20.17 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。