公司于8 月25 日发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营收12.48 亿元，同比增长13.36%，归母净利润3.07 亿元，同比增长21.80%。公司作为中高端女装龙头品牌力强劲、运营持续优化，未来有望稳健增长，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　DA、DZ 表现优秀，线上精细化运营卓有成效。公司2023H1 收入同增13.36%至12.48 亿元，归母净利润同增21.80%至3.07 亿元；其中Q1/Q2营业收入6.10/6.37 亿元，同增2.27%/26.50%，归母净利润1.64/1.42 亿元，同增9.34%/40.27%。分品牌看，DA 品牌H1 收入恢复较好，同比增长14.35%至6.61 亿元，DA 与知名艺术家和海外设计师品牌合作，推出全新品牌标志，产品形象升级。DZ 品牌2023H1 收入同比增长14.58%至4.90亿元，品牌H1 与芭比IP 进行合作推出新品深受年轻消费者喜爱，营销推广取得较好效果。分渠道看，公司线上渠道多平台加强内容运营，促进公司线上收入大幅增长32.66%至1.97 亿元。线下门店进一步调整优化，2023H1 公司净关店26 家至1097 家（其中DA 净关店26 家至590家，DZ 净开店2 家至465 家），线下收入同增10.31%至10.49 亿元。

    　　毛利率稳定下加强控费促进净利率提升，现金流大增。2023H1 公司毛利率为75.74%，与去年同期基本持平。2023H1 公司费用投放管控良好，销售费用率同比下降2.19pct 至39.22%，管理/研发费用率基本平稳。综合来看，2023H1 公司净利率同比上升1.70pct 至24.58%。2023H1 末公司存货周转天数放缓13 天至239 天，存货周转整体可控；经营性现金流量净额同比上升63.99%至3.63 亿元，显示公司运营情况向好。

    　　自主设计强化产品优势，叠加多渠道精细化运营，有望驱动长期增长。

    　　公司凭借领先的研发设计能力持续推进产品升级，围绕中高端品牌定位丰富产品矩阵。未来公司有望继续加强多领域的联名合作，进一步塑造品牌形象。公司渠道端精细化管理带动盈利能力提升，其中线上渠道加速布局，联合电商平台进行直播、短视频内容营销，增长亮眼；线下渠道公司推进数字化转型，提供个性化服务，精准营销提升店效。预计未来在新品持续拓展及多渠道精细化运营的助力下，公司稳健增长可期。

    　　估值

    　　预计公司2023 年至2025 年营业收入分别为27.45/30.89/34.27 亿元，归母净利润为6.04/7.05/8.12 亿元，对应EPS 为1.26/1.46/1.69 元，当前股价对应2023 年至2025 年PE 分别为12/10/9 倍，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　渠道扩张不及预期，消费复苏不及预期，新品销售不及预期。