事件：公司发布2021 年年度报告，2021 年实现营业收入78.27 亿元，同比增长14.65%；实现归母净利润7.26 亿元，同比增长32.03%。业绩符合我们预期。

    2022 年一季度，公司实现营业收入15.66 亿元，同比增长23.84%，实现归母净利润1.70 亿元，同比增长42.85%。

    运营业务高速增长，危废资源化探索新方向。

    2021 年，固废处理运营业务营收47.86 亿元，同比增长138.65%，主要系危废资源化和生活垃圾处理业务取得高速增长。毛利率同比下降10.48pct 至21.55%，主要系危废资源化业务模式转型。其中固废危废资源化利用板块收入34.94 亿元，同比增长155.70%。固废危废无害化处置板块实现收入3.64 亿元，同比增长31.13%。2021 年，公司固废危废资源化利用产能提升超过30%，子公司高能鹏富通过调整原料采购策略，物料以高铜、贵金属为主，营业规模大幅增加。生活垃圾处理板块实现收入9.28 亿元，同比增长156.77%，毛利率降低0.07pct 至44%。

    展望2022 年，子公司重庆耀辉（10 万吨/年）、金昌高能（10 万吨/年）、江西鑫科（31 万吨/年）有望投产，带动公司固废危废资源化产能提升。同时，危废资源化利用领域从原来前端固危废回收处理延伸至后端金属类产品的深度加工，及氧化亚镍和电池级硫酸镍钴领域，盈利能力有望进一步提升。2021 年 12月，公司披露《高能环境 2021 年度非公开发行 A 股股票预案》 ，拟募资总额27.58 亿元，用于公司固危废资源化项目和垃圾焚烧发电项目的投资建设。

    固废处理处置工程板块稳健增长，后续潜力较大。

    2021 年，固废处理处置工程业务营收18.65 亿元，同比下降37.54%，毛利率同比提升15.38pct 至28.21%。主要系处于建设期的生活垃圾焚烧项目减少，生活垃圾处理工程减少。环境修复板块实现收入 8.65 亿元，同比下降 46.52%。

    2021 年度，全年签订工程类订单24.67 亿元，其中修复工程订单14.68 亿元，其他环保工程类订单9.99 亿元。

    盈利预测、估值与评级：公司持续深化固废危废资源化利用为重点战略方向的业务布局，不断拓展资源化品类，延伸资源化利用产业链，并积极开拓氧化亚镍和电池级硫酸镍钴等新能源材料领域。我们维持公司2022-2023 年归母净利润8.64/10.33 亿元，新增2024 年预测净利润为12.28 亿元，当前股价对应2022年PE 为17 倍。公司运营业务高速成长，营收结构改善，维持“买入”评级。

    风险提示：公司项目建设进度不及预期；未来新签订单量较少拖累业绩。