投资要点：

    公司发布2021 年度报告，实现营收78.27 亿元，同比+14.65%；归母净利7.26 亿元，同比+32.03%；拟每10 股派发现金红利0.70 元，以资本公积金转增股本每10 股转增2股。ROE 创近五年新高，达到13.22%。21 年业绩略微低于预期，主要受信用减值损失及商誉减值增加影响。公司发布2022 年一季度报告，实现营收15.66 亿元，同比+23.84%；归母净利1.70 亿元，同比+42.85%。

    资源化业务持续高速增长，全方位布局不断完善。2021 年公司资源化板块收入34.94 亿元，同比+155.70%，收入大幅上涨得益于再生金属业务量价齐升（2021 年再生金属产品销量8.80 万吨，同比+56%）；毛利率为13.65%，同比降低12.62 个pct，主要系公司当期采购大量原材料，同时金属价格大幅上涨，在提升收入的同时，也导致毛利率降低。

    2021 年公司资源化板块逐步完成全方位布局：1）产能持续增加。2021 年公司收购江西鑫科80%股权、重庆耀辉51%股权，子公司金昌高能开工。与此同时，高能鹏富及靖远高能等现有项目改扩建持续投入，项目效率和原料适用性得到提升。截止2021 年底，公司固废资源化板块投运产能51.6 万吨，在建产能51 万吨。2）产业链不断延伸，提升盈利。2021 年公司新增江西鑫科10 万吨电解铜生产线及靖远高能扩建电解铅生产线，实现上下游延伸的一体化建设，伴随产业协同效应体现，公司盈利能力有望提升。2021 年公司还收购鑫盛源、金昌正弦波各51%股权，将产品线延伸至氧化亚镍和电池级硫酸镍钴领域，进一步拓展新能源材料领域。3）资源化利用领域品类不断拓展。除金属类资源化利用外，公司并购杭州新材料，扩展废橡胶资源化利用领域，2021 年公司橡胶改性产品销量19.28 万吨，同比+57%同时公司并购浙江嘉天禾51%股权，扩展医用废塑料及废玻璃资源化领域。

    运营业务首次贡献公司主要收入及毛利，公司正式转型运营型公司。得益于公司固废资源化运营收入及生活垃圾处理收入的高速增长（分别同比增长156%及157%），2021 年公司运营收入达到48.42 亿元，同比增长128.56%，运营收入占总收入比重从2020 年的31%提升至2021 年的62%，运营毛利占总毛利比重从44%提升至55%。2021 年公司经营活动产生现金流量净额为6.07 亿元，同比下滑44.26%，主要受资源化板块购入大量价值较高的原材料影响，大部分商品在2021 年四季度销售，而部分回款在今年一季度收回。

    受此影响，2022 年一季度，公司经营活动产生现金流量净额3.03 亿元，同比+150%。

    固废工程业务减少，环境修复业务主动收缩，业务结构持续优化。1）2021 年公司生活垃圾处理工程受新建项目减少，收入同比下降68%；2）固废危废处理工程主要受益泸州危废EPC 项目，同比增长37%；环境修复受公司主动严控项目质量影响，收入同比下降47%。

    小幅下调盈利预测，维持“买入”评级：公司业绩略低于预期，我们小幅下调公司2022-2023年归母净利润预测为9.25/11.83 亿元（调整前为10.80/12.84 亿元），新增2024 年归母净利预测值14.22 亿元，目前股价对应22-24 年PE 为20/16/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：资源化业务产能投运不及预期；市场竞争加剧；原材料及产品价格波动风险。