事件概述：8 月25 日，公司发布2022 年半年报，报告期内实现营业收入39.97 亿元，同比增长18.55%；归母净利润4.44 亿元，同比增长13.80%；扣非归母净利润4.15 亿元，同比增长8.86%。2Q22 实现营业收入24.31 亿元，同比增长15.38%；归母净利润2.74 亿元，同比增长1.03%；扣非归母净利润2.46 亿元，同比下滑5.46%。

    　　资源化产能有序释放：1H22 公司危废资源化业务实现营收16.70 亿元，同比增长51.80%，毛利率14.22%，同比下滑4.62pct。主要是受到疫情反复以及辅料、燃料等成本上涨的影响。1H22 公司对靖远高能进行升级改造及产业优化，加强深度资源化布局；完成江西鑫科剩余20%股权收购，预计2022 年底项目主体可投运；重庆耀辉（10 万吨/年）和金昌高能（10 万吨/年）取得危废经营许可证，鑫盛源和正弦波于近期完成建设并投产。今年8 月，公司通过定增发行募集资金27.58 亿元，加快推动储备产能有序释放，危废资源化业务有望保持较快增长。

    　　现金流表现亮眼：1H22 公司经营活动产生的现金流量净额5.97 亿元，同比增长505.44%。主要由于：1）公司注重原材料的稳定供应，2021 年同期公司购入大量原材料，部分未在上年完全加工成产品售出，从而导致经营活动产生的现金流量净额较小；2）公司注重项目回款，2022 年一季度已完成部分上年末销售款项及部分大额保证金的收回。持续稳定的现金流为公司业务发展提供有力支撑。

    　　新签工程订单显著提升：1H22 公司固废处理工程实现营收9.85 亿元，同比下滑6.23%，毛利率24.25%，同比增长6.52pct；环境修复工程实现营收4.55亿元，同比增长17.21%，毛利率30.67%，同比下滑4.36pct。1H22 公司新签工程订单20.67 亿元，同比增长66.96%；其中固废处理工程订单约15 亿元。

    　　投资建议：1H22 公司运营项目经营稳定，资源化产能有序释放，现金流表现亮眼，定增募资27.58 亿元为后续发展提供了充足的“弹药”。考虑到部分项目进度变化， 调整对公司的盈利预测， 预计22/23/24 年EPS 分别为0.65/0.79/1.02 元（前值0.60/0.68/0.83 元，考虑非公开发行股本变动），对应8 月25 日收盘价PE 分别为19.5/16.0/12.4 倍，考虑公司业绩成长性，给予22年22.0 倍PE，目标价14.30 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动。