事件：高能环境发布2022 年半年报：上半年公司实现营业收入39.97 亿元，同比增长18.55%；实现归母净利润4.44 亿元，同比增长13.80%。上半年经营活动现金流为5.97 亿元，同比大幅增长505.44%。

    　　受疫情影响Q2 业绩增速放缓。Q2 单季度实现营业收入24.31 亿元，同比增长15.38%；实现归母净利润2.74 亿元，同比增长1.03%。

    　　受疫情影响，部分工程类项目施工进度有所滞后，物流行业运力不足及部分企业停工影响原材料收集，Q2 业绩有所放缓，下半年将加快推进各项业务，努力追赶项目进度。

    　　经营性现金流大幅改善。上半年经营性现金流大幅增长，一方面由于上年同期购入原材料较多，当时尚未完全加工成产品售出，导致经营性现金流较小；另一方面，由于公司22Q1 收回部分上年末销售款项及部分以前年度支付的大额保证金；此外，公司新增投运的垃圾焚烧发电项目，增加了公司经营性现金流入。持续稳定的现金流保障公司持续发展。

    　　资源化业务开展顺利，延续高速发展势头。上半年公司固废危废资源化利用板块实现收入16.70 亿元，同比增长51.80%；毛利率14.22%，同比降低4.62pct。在运项目经营情况良好，高能鹏富受疫情影响，利润额同比略有下降；靖远高能受二期项目建设略有影响；高能中色稳定生产，持续增长；贵州宏达经过公司的持续投入和支持实现扭亏为盈。在建项目中，重庆耀辉已于6 月进入试生产，靖远高能二期电解铅产线投产；金昌高能已于6 月取得危废经营许可证；江西鑫科预计年底前主体可投入运营；鑫盛源和正弦波氧化亚镍的电池级硫酸镍项目现已完成建设并投产。随着公司新项目与深度资源化产线投运，公司2022 年下半年发展有望进一步加速，危废资源化处理规模有望突破100 万吨/年，释放盈利潜力。

    　　受竞争、疫情等因素影响，无害化业务毛利率下降。上半年公司固废危废无害化处置板块实现收入1.76 亿元，同比增长13.43%；毛利率32.62%，同比降低12.98pct。危废无害化市场竞争异常激烈，宁波大地、乐山危废等项目处置毛利率水平下降。此外，乐山项目受疫情影响，有效生产时间不足，影响毛利率水平。

    　　生活垃圾处理业务运营状况良好。抗风险能力强。生活垃圾处理板块实现收入5.12 亿元，同比增长9.25%，毛利率39.96%。同比降低1.09pct。二季度受疫情影响，垃圾量减少，且同比燃料成本增加，导致毛利率略有下降。已投运的生活垃圾焚烧项目运营情况良好，抗波动、抵御风险的能力强。

    　　成本控制得当，固废工程业务毛利率有所提升。22H1 公司生活垃圾处理工程板块实现收入6.12 亿元，同比下降9.31%；毛利率26.18%，同比增加6.48pct，新签订单15 亿元。上半年生活垃圾处理工程同比项目量减少，同时受疫情影响有效开工时间不足导致收入有所下降，但公司有效控制了工程成本，从而提升项目毛利率。固废危废处理工程板块实现收入3.73 亿元，同比下降0.71%；毛利率21.11%，同比增加6.89pct。固危废处理工程较为稳定。

    　　环境修复工程业务维持较好盈利水平。报告期内，22H1 环境修复板块实现收入4.55 亿元，同比增长17.21%，毛利率30.67%，同比降低4.36pct，新签环境修复工程订单5.67 亿元。上半年环境修复工程毛利率维持较好水平，收入增长主要因为部分新签订单开工，实施项目增加。

    　　投资建议： 预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为9.84/12.66/15.64 亿元，对应EPS 分别为0.65/0.83/1.02 元/股，对应PE 分别为20x/15x/12x。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：项目投产进度不及预期的风险；固危废资源化产品跌价的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。