事件描述

    　　高能环境发布2022年报，公司实现营收87,74亿元，同比增12.1%：归母净利润6,92亿元同比降4.7%。其中，Q4营收25.8亿元，同比塔10.4%；归母净利润0.90亿元，同比降37.0%；

    　　扣非归母净利涧1.07亿元，同比降13.6%。年初预告2022年归母净利润7.3-8.3亿元。

    　　2023Q1营收17.35亿元，同比增10.8%：归母净利润2.06亿元，同比增21.1%；扣非归母净利洞1.83亿元，同比增7,9%。

    　　事件评论

    　　疫情扰动及限电限产等外部因素导致公司营收增速放缓。分板块来看，危废资源化营收40.55亿元（YoY+16.1%），危废无害化营收3.79亿元（YoY+4.2%》，生活垃圾运营营收9.79亿元（YoY+5.5%）：固废处理工程营收21.0亿元（YoY+12.7%）：环境修复营收9.17亿元（YoY+6.0%）。工程业务和运营业务毛利润占比分别为43.2%和56.8%，运营比重继续提升。公司危废项目中的靖远宏达在2022年内完成扩建和深加工产线建设，重庆项目和金目项目均在2022Q3投产，公司产能实现扩充，但营收增速仍然放缓，主要源于疫情及川渝地区限电限产等因素导致危废建设进度推迟、工程业务延迟等。

    　　2022年归母净利润大幅低于年初预告值，且低于营收增速。2022年净利率8.48%，同比降低2.13Ct,主要源于：1）高能期富、金昌高能、重庆耀辉部分合金产品销售给江西鑫科作为生产原料储备，该部分利润内部合并抵消，对当期的板块利润产生一定影响；2）期末部分期货交易出现账面价值亏损，确认公允价值损失约0.18亿元；3）2022年投资收益0.71亿元，同比减少29%，可能与参股公司玉禾田和伏泰科技经营不及预期有关：

    　　4）期间陟用率同比提升1.25pct,毛利率同比降0.81pct（危废无害化问比降6.2pct,生活垃圾处理工程同比降10.1pct）。

    　　2023Q1归母业绩符合预期，扣非业绩增速环比转正。2023Q1期货套保浮盈约0.39亿元，同比增685%；毛利率27.1%，同比提升0.46pct;期间费用率略降0,68pct:净利率13.56%,同比提升1.94pct,盈利能力改善。

    　　2022年和2023Q1经营活动现金流净额分别为-4,46亿元、-8.68亿元。经营现金流净额恶化，主要是公司为保障江西鑫科投产后能顺利生产运营，2022Q4和2023Q1分别支付10.97亿元、8.42亿元的原材料采购款。2023Q1末公司存货已经达到36.52亿元，较2022Q3未的1786亿元大幅增长。

    　　外延并购珠海新虹环保完善区域布局。拟以0.91亿元收购珠海市新虹环保65%股权，珠海新虹拟所建年处理19.80万吨（重金属污泥15万吨，废线路板4万吨，废活性炭及退锡废液0.80万吨）危险废物综合回收生产线，基本具备开工条件，预计总投资3亿元，建设周期一年。此次收购将与现有危废资源化项目形成区域协同和优势互补，完善布局，盈利预测与估值：2022年疫情散发和限电限产等对公司的正常经营产生较大的扰动；但公司在今年对部分资源化板块老项目做了技改提升，同时也有靖远宏达深加工产线、重庆项目、金昌项目、江西推科（部分）项目增量，可支撑2023年的营收和利润表现。预计2023-2025年公司营收分别为116/152/197亿元；归母净利润11.4/14.7/18.1亿元，同比增64.1%/29.4%/23.3%，对应PE估值12.9x10.0x/8.1×。维持“买入评级。

    　　风险提示

    　　1、危废资源化项目建设进度不及预期风险：2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险。